時隔一年，蕭楠再提“合理的意外”，未來布局方向也曝光

激石Pepperstone(http://hskilr.com/)報道：

2022年，受益于“白加黑”中“黑”（煤炭）的表現(xiàn)，蕭楠帶給了投資者迭代的感覺。

在最新披露的季報中，蕭楠公開了他持續(xù)加倉了電解鋁、煤炭等行業(yè)，取得了較好的效果背后的思路：沿著尋找長期供需失衡的行業(yè)中的“合理的意外”。

這也是他時隔一年后，再度將“合理的意外”作為定期報告的關(guān)鍵詞。

而且，他還談到了重點(diǎn)研究的方向。為了平衡好組合的收益來源，分散組合的風(fēng)險，他重點(diǎn)研究了面向新興經(jīng)濟(jì)體輸出資本品和消費(fèi)品的企業(yè)，未來也會持續(xù)在這個方向上布局。

再提尋找“合理的意外”

蕭楠表示，最近兩年，客觀環(huán)境的變化，給投資帶來了一定挑戰(zhàn)。對于一個投資者來說，最艱難的時刻并非其投資理念風(fēng)格與市場不一致的時候，而是其相信的一些基本假設(shè)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的時候。此時并非一句簡單的調(diào)整思路或者堅(jiān)持理念就能解決。

反思過往，對價值投資的理解還不夠立體，很多時候?qū)r值的計(jì)算相對機(jī)械，未來要通過尋找“合理的意外”來發(fā)現(xiàn)價值而非簡單地計(jì)算價值。

實(shí)際上，2021年年報中，“合理的意外”也是蕭楠的關(guān)鍵詞。

他當(dāng)時解釋了“合理的意外”——那些看似意外，但回顧起來卻合乎規(guī)律的東西，往往是給帶來超額收益或者損失的重要原因。

而且他還提出，發(fā)現(xiàn)“合理的意外”，是檢驗(yàn)是否具備超額認(rèn)知的重要指標(biāo)。

2023會與2022有很大不同

蕭楠表示，尋找“合理的意外”首先意味著要堅(jiān)持對基本市場規(guī)律的信念。規(guī)律不以個人意志為轉(zhuǎn)移，觀察企業(yè)的行為是否服從基本規(guī)律，是分析競爭格局變化、企業(yè)興衰成敗的重要原則，也是反躬自省、反求諸己的工具。

尋找“合理的意外”意味著需要用唯物辯證的方法論不斷轉(zhuǎn)換看待客觀世界的切入角度。只有這樣才能找到“市場共識”之下那些被人忽略的投資機(jī)會。

短期的市場共識往往凝聚在“應(yīng)然”之下，長期的企業(yè)價值則體現(xiàn)為一個個合理意外累積起來的“實(shí)然”。

研究優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展史，會覺得他們的成功每一步都極為合理，但統(tǒng)計(jì)上看，貢獻(xiàn)了股票市場大多數(shù)的市值增長的公司占比很小。

他預(yù)期，2023年，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會和2022年有很大不同，除了做好布局、不斷優(yōu)化，更重要的是不斷完善投資框架，以更加實(shí)事求是地踐行價值投資理念。

重點(diǎn)研究面向新興經(jīng)濟(jì)體輸出的企業(yè)

蕭楠還提到，2021年末至2022年初，沿著尋找長期供需失衡的行業(yè)中的“合理的意外”的思路，持續(xù)加倉了電解鋁、煤炭等行業(yè)，取得了較好的效果。但隨著疫情不斷沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，宏觀需求變得非常疲弱，組合也受到了較大沖擊。

10月份防疫措施調(diào)整后，判斷未來兩年宏觀層面的兩條主線將會是中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元加息周期逐步結(jié)束。

基于以上判斷，他大幅度加倉了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及調(diào)整了A股周期性行業(yè)的配置，調(diào)增焦煤、金屬等板塊的比例，減少了動力煤品種的配置，目的是提升組合對經(jīng)濟(jì)的彈性。

為了平衡好組合的收益來源，分散組合的風(fēng)險，還重點(diǎn)研究了面向新興經(jīng)濟(jì)體輸出資本品和消費(fèi)品的企業(yè)，未來也會持續(xù)在這個方向上布局。

過去這個領(lǐng)域的企業(yè)往往來自發(fā)達(dá)國家，而當(dāng)前中國的很多企業(yè)較之國際同行已經(jīng)積累了相當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢，這些企業(yè)也將成為組合中重要的收益率來源。

以易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選基金為例，從“腰部持倉”顯示的信息看，截至2022年年末，蕭楠仍有相當(dāng)多煤炭股，在其中做了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

此外，新入“腰部持倉”的重倉股，還有中船防務(wù)這只軍工股。

信息顯示，中船防務(wù)是集海洋防務(wù)裝備、海洋運(yùn)輸裝備、海洋開發(fā)裝備和海洋科考裝備四大海洋裝備于一體的大型綜合性海洋與防務(wù)裝備企業(yè)集團(tuán)。?????????