英矽智能招股書(shū)，藏著AI制藥紅與黑

激石Pepperstone(http://hskilr.com/)報(bào)道：

AI毫無(wú)疑問(wèn)是當(dāng)下最火的概念，甚至有投資者直言，目前的股市完全是依靠AI撐著?，F(xiàn)階段，AI技術(shù)主要被應(yīng)用于內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域，AI制圖、AI撰稿、AI編程是各家公司主攻的方向，不過(guò)這遠(yuǎn)非AI技術(shù)的終點(diǎn)，高大上的AI制藥就一度被視為下一個(gè)資本風(fēng)口。

6月27日，AI制藥公司英矽智能向港交所遞交招股書(shū)，如果一切順利，那么英矽將成為首家登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的AI制藥公司。AI制藥這一火熱的概念終于要向市場(chǎng)揭開(kāi)它神秘的面紗了，投資者應(yīng)該如何看待這一新興事物呢？它是否會(huì)像A股中的AI公司一樣刮起一陣AI制藥風(fēng)潮呢？

在本文中，我們將以英矽智能招股書(shū)為范本，從四個(gè)思考問(wèn)題出發(fā)，深度剖析AI制藥這一產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

?01?醫(yī)藥公司or技術(shù)平臺(tái)？

在英矽智能招股書(shū)中，用了大量的筆墨去為公司在研管線進(jìn)行鋪墊，并著重強(qiáng)調(diào)公司的核心管線ISM001-055已經(jīng)進(jìn)入臨床2期，有望成為first in class藥物。除此之外，英矽智能還為投資者列出了許多其他早期研究項(xiàng)目，清一色的都是產(chǎn)業(yè)前沿的藍(lán)海靶點(diǎn)。圖：英矽智能在研管線，來(lái)源：招股書(shū)

這樣的做法與眾多創(chuàng)新藥企別無(wú)二致，很容易讓投資者產(chǎn)生疑問(wèn)，英矽智能究竟是一家什么樣的公司？難道它也是一家專注于前沿靶點(diǎn)的創(chuàng)新藥企？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們首先給出明確的答案：英矽智能確實(shí)在孵化創(chuàng)新藥，但這卻并非其核心價(jià)值，它核心的價(jià)值依然是AI驅(qū)動(dòng)的藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)。

英矽智能的研發(fā)團(tuán)隊(duì)共有兩部分組成，其一是治療藥物管線開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，由聯(lián)席CEO任峰領(lǐng)導(dǎo)；其二則是AI平臺(tái)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，由公司創(chuàng)始人兼CEO Alex Zhavoronkov領(lǐng)導(dǎo)，公司AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)的構(gòu)建就是由這個(gè)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行的。

從營(yíng)收角度分析，英矽智能2021年收入為471.3萬(wàn)美元，而2022年就達(dá)到3014.7萬(wàn)美元，同比暴增539%。這樣的營(yíng)收趨勢(shì)并不符合創(chuàng)新藥特征，而更像是賣服務(wù)的CRO公司，只不過(guò)由于業(yè)務(wù)仍處于孵化階段，因此仍需要投入大量的成本費(fèi)用。圖：英矽智能營(yíng)收，來(lái)源：招股書(shū)

基于此，英矽智能的投資邏輯應(yīng)該更傾向于注重規(guī)模的CXO公司，而絕非搏爆款的創(chuàng)新藥公司。在英矽智能的未來(lái)發(fā)展中，規(guī)模都將成為堅(jiān)定其核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。

02?為何要做自研藥物？

?既然英矽智能主要是賣服務(wù)的，那么它又何苦去燒錢搞自研藥物呢？其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，那就是廣告效應(yīng)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一個(gè)極為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男袠I(yè)，而研發(fā)又是一個(gè)失敗率很高的環(huán)節(jié)，稍有不慎就會(huì)價(jià)值清零，因?yàn)闅W美大公司是并不愿意輕易將研發(fā)交給AI制藥這樣的新技術(shù)。

由于AI制藥商業(yè)模式主要是售賣服務(wù)，因此想要取得商業(yè)化的成功就必須向客戶證明自身的價(jià)值，這與很多內(nèi)容創(chuàng)業(yè)行業(yè)的邏輯是一樣的，先有內(nèi)容再謀變現(xiàn)。在鮮有訂單需求的情況下，英矽智能唯一破局的方法就是通過(guò)自研去向市場(chǎng)證明自身的AI制藥技術(shù)是能夠幫助藥企進(jìn)入到臨床階段的。

核心管線ISM001-055正是英矽智能所打出的最佳廣告。從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到提名臨床前候選藥物，英矽智能只用了18個(gè)月，投入了260萬(wàn)美元，這樣的速度是遠(yuǎn)高于行業(yè)4.5年提名至臨床的行業(yè)平均水平的。同時(shí)，英矽智能將其推進(jìn)至I期則僅耗時(shí)9個(gè)月，這一速度也明顯快與行業(yè)。

正是基于ISM001-055的成功，英矽智能才逐漸俘獲更多客戶，促使其營(yíng)收由2021年的471.3萬(wàn)美元飆升至2022年的3014.7萬(wàn)美元。對(duì)于英矽智能來(lái)說(shuō)，ISM001-055能否成藥其實(shí)都已經(jīng)不是那么重要了，因?yàn)樗呀?jīng)完成了歷史使命，獲得了大藥企的足夠信任，不能成藥是情理之中，能夠成藥則屬于錦上添花。

不要用創(chuàng)新藥思維去衡量AI制藥，這不是AI制藥公司的業(yè)務(wù)主線，同時(shí)也不會(huì)影響它的核心價(jià)值。

03?AI會(huì)改變醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)嗎？

?AI將改變這個(gè)世界，這已經(jīng)成為市場(chǎng)中的一種主流觀點(diǎn)，那么AI是否也會(huì)改變目前的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)呢？既會(huì)改變，也不會(huì)改變。

從ISM001-055的案例不難看出，AI制藥能夠大幅縮短藥企臨床前階段的研發(fā)時(shí)間，降低前期研究所耗費(fèi)巨大的人力和材料成本，直接推選出最符合要求的候選藥物?；贏I優(yōu)秀的歸納推理能力，在分析實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)優(yōu)化藥物研發(fā)環(huán)節(jié)有著明顯的優(yōu)勢(shì)。利用AI算力優(yōu)勢(shì)，物理層面演繹分子結(jié)構(gòu)從而加速篩選優(yōu)化先導(dǎo)物。

但這種加速卻不是無(wú)限的，因?yàn)樗幬镅邪l(fā)是無(wú)論如何不能跳過(guò)臨床階段的，即使臨床前研發(fā)的再快，能夠真正進(jìn)入臨床階段的潛在藥物也是少數(shù)，遠(yuǎn)不是部分投資者想的AI顛覆產(chǎn)業(yè)的邏輯。

醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域是并不缺乏想法的，真正導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度緩慢的原因在于臨床階段所遇到的困難。很多化合物在藥物研發(fā)早期療效很好，但進(jìn)入臨床階段卻無(wú)效甚至有很強(qiáng)的副作用，尤其針對(duì)于人體的試驗(yàn)，是無(wú)法通過(guò)AI進(jìn)行模擬的。

越是到臨床后期，隨著參與試驗(yàn)患者數(shù)量的增加，藥企的研發(fā)費(fèi)用會(huì)呈指數(shù)級(jí)增加。好想法并不一定等于好藥物，驗(yàn)證每一個(gè)想法都需要消耗大量的資金，這注定了創(chuàng)新藥研發(fā)的艱難。像華領(lǐng)醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥都是一個(gè)很好的想法，甚至已經(jīng)成藥，但它們卻并沒(méi)有獲得資本的認(rèn)可。

基于此，AI制藥固然會(huì)增加化合物篩選的速度，但卻無(wú)法改變臨床階段進(jìn)展緩慢的問(wèn)題，因此根本談不上所謂的顛覆。

04?AI制藥該如何定位？

?應(yīng)該如何看待AI制藥公司呢？我們認(rèn)為它更像是CXO賽道的一環(huán)，AI技術(shù)的出現(xiàn)將會(huì)加快藥物臨床前階段的研發(fā)進(jìn)度，因此主要會(huì)影響臨床前CRO公司的價(jià)值。

但這種改變的天花板卻并不高，甚至它可能只占到整個(gè)藥物研發(fā)的很小一部分。這也導(dǎo)致我們雖然看好AI制藥這個(gè)賽道，但它卻并不會(huì)成為顛覆產(chǎn)業(yè)的存在。

不過(guò)，AI制藥也并非沒(méi)有價(jià)值，因?yàn)樗軌蛎黠@縮短臨床前研發(fā)所用的時(shí)間，這對(duì)于創(chuàng)新藥來(lái)說(shuō)是很關(guān)鍵的。眾所周知，專利是創(chuàng)新藥的護(hù)城河，一款創(chuàng)新藥物能夠有怎樣的營(yíng)收表現(xiàn)，專利獨(dú)占期是很關(guān)鍵的因素。

如ISM001-055將平均4.5年的臨床前研究縮短至18個(gè)月，這就為藥物最終上市增加了3年的專利保護(hù)期。此外，ISM001-055還獲得了FDA授予的孤兒藥資格，又能夠獲得7年的潛在市場(chǎng)獨(dú)占期。也就是說(shuō)，AI制藥對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的影響，可能就是創(chuàng)新藥的專利期可能會(huì)變得更長(zhǎng)，創(chuàng)新藥的價(jià)值也將變得更大。

如果這種效果被進(jìn)一步放大，那么大型創(chuàng)新藥企或?qū)⒃黾訉?duì)于臨床前期CRO環(huán)節(jié)的投入，會(huì)讓AI制藥獲得比現(xiàn)在臨床前CRO企業(yè)更多的市場(chǎng)，但也僅限于此。臨床試驗(yàn)的設(shè)計(jì)、適應(yīng)癥的選擇，這些研發(fā)后端的事情是無(wú)法通過(guò)AI去解決的。

對(duì)于AI制藥，投資者必須思維清晰，這是一個(gè)潛力很大的技術(shù)，但卻并非顛覆醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的技術(shù)。投資者可以看好這樣的新興技術(shù)，但同時(shí)也必須謹(jǐn)防短期投機(jī)所造成的產(chǎn)業(yè)過(guò)熱的情況，AI制藥沒(méi)有看上去那么美。?????????