“特朗普交易”全解

激石Pepperstone(http://hskilr.com/)報(bào)道：

摘要

2024年美國(guó)大選即將塵埃落地，如何研判“特朗普交易”的市場(chǎng)影響、可能演繹？供參考。

（一）歷史上“選舉交易”如何演繹？四季度交易選舉“意外”，后續(xù)交易政策推進(jìn)

歷史回溯來(lái)看，“選舉交易”通常分三個(gè)階段進(jìn)行：第一階段，當(dāng)一方勝選優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)大/收窄時(shí)，“選舉交易”會(huì)提前開啟。美國(guó)大選分黨內(nèi)初選和總統(tǒng)選舉兩步進(jìn)行，初選通常在8月底左右結(jié)束，彼時(shí)兩黨候選人及其政策逐步清晰，市場(chǎng)也逐步開啟對(duì)“政策差”的交易。

第二階段，選舉落地后，市場(chǎng)對(duì)選舉“意外”進(jìn)行定價(jià)。可將1936年以來(lái)的大選分為四種情形：

1）結(jié)局反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)表現(xiàn)較此前3個(gè)月明顯反轉(zhuǎn)，如2016年；2）高懸念下勝出，市場(chǎng)延續(xù)此前交易方向約1個(gè)多月，如2004年；3）低懸念下勝出，市場(chǎng)在選舉落地后延續(xù)約10個(gè)交易日，如2020年；4）無(wú)懸念勝出，選舉落地后的市場(chǎng)反應(yīng)較弱，如1996年。

第三階段，核心政策的落地/落空，也會(huì)帶來(lái)前期交易的重啟/逆轉(zhuǎn)。以特朗普第一任期為例，2017年3月，特朗普推行的首個(gè)政策新醫(yī)改議案落空，特朗普交易由此開始“逆轉(zhuǎn)”。直至2017年11月初，稅改法案的成功推進(jìn)才重振市場(chǎng)對(duì)特朗普政策的信心，特朗普交易隨后重啟。

（二）市場(chǎng)如何進(jìn)行“特朗普交易”？美元偏強(qiáng)，美股、銅偏多，美債、金偏空

從市場(chǎng)交易自身出發(fā)，可從三個(gè)視角觀察特朗普交易。1）聚焦兩次辯論期間的大類資產(chǎn)表現(xiàn)。特朗普在6月27日辯論中明顯占優(yōu)，9月10日辯論中落??；2）近90個(gè)交易日，特朗普勝選優(yōu)勢(shì)與各資產(chǎn)表現(xiàn)的相關(guān)性。3）2016年11月-12月期間，特朗普交易時(shí)的大類資產(chǎn)表現(xiàn)。

綜合來(lái)看，“特朗普交易”中美債收益率上行、美元走強(qiáng)、比特幣上漲有較高確定性，交易對(duì)美股和銅價(jià)偏多，對(duì)金價(jià)偏空，對(duì)油價(jià)影響不確定性。從前期市場(chǎng)交易的結(jié)果來(lái)看，特朗普交易并非“利空銅油、利多黃金”，與從政策出發(fā)的判斷或有一定分歧。

共識(shí)之外：1）銅方面，特朗普并非完全限制新能源行業(yè)，減稅、再工業(yè)化等對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激，也將提振對(duì)銅的需求。2）金方面，特朗普政策對(duì)美債利率的推升對(duì)金價(jià)偏空，同時(shí)其地緣政策或?qū)⒕徍偷鼐夛L(fēng)險(xiǎn)。3）油方面，再工業(yè)化等對(duì)需求的刺激，或一定程度上弱化了供給的潛在利空。

（三）權(quán)益市場(chǎng)中的“特朗普交易”？大盤成長(zhǎng)相對(duì)利好，關(guān)注金融、能源與制造業(yè)

就美股而言，結(jié)構(gòu)上“特朗普交易”或利多大盤成長(zhǎng)。6月初至7月中旬和9月中旬以來(lái)，特朗普勝選概率均明顯上升，這兩個(gè)階段，美股大盤、成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)。邏輯上，特朗普減稅、科技等政策利好成長(zhǎng)板塊，而其政策加劇了美債收益率的上行風(fēng)險(xiǎn)，或使小盤股相對(duì)承壓。

綜合考慮辯論日超額收益、選情各階段超額收益、近90個(gè)交易日與特朗普勝率的相關(guān)性，可研判特朗普交易對(duì)行業(yè)的潛在影響：1）金融監(jiān)管放松，利多銀行等；2）傳統(tǒng)能源開發(fā)，利多能源設(shè)備等；3）企業(yè)稅減免，利多電子設(shè)備等；4）清潔能源支持力度弱，利空電力公用事業(yè)等。

除上述行業(yè)外，更值得關(guān)注的或?yàn)楣沧R(shí)之外的以下幾類：1）特朗普再工業(yè)化等政策，支撐空運(yùn)物流、建筑材料、汽車等行業(yè)；2）相對(duì)哈里斯針對(duì)中低收入群體的減稅與補(bǔ)貼，特朗普減稅政策富人更受益，對(duì)必需消費(fèi)、醫(yī)療保健等偏利空；3）特朗普地緣收縮性政策，對(duì)軍工偏利空。

（四）“選舉交易”的可能演繹？短期看意外結(jié)果，中期看政策脈沖，長(zhǎng)期看基本面

當(dāng)下，交易的天平已向特朗普傾斜；如特朗普當(dāng)選，交易延續(xù)性或有限，如哈里斯勝出，交易或大幅反轉(zhuǎn)。郵寄選票的延續(xù)、疫情后城鄉(xiāng)人口遷移等仍為大選帶來(lái)一定變數(shù)。如特朗普當(dāng)選，市場(chǎng)或類似2020年，交易小幅延續(xù)；而一旦哈里斯勝選，市場(chǎng)或類似2016年，交易大幅逆轉(zhuǎn)。

中期來(lái)看，政策主張推進(jìn)順利與否或直接影響選舉交易第三階段的反轉(zhuǎn)或延續(xù)。1）節(jié)奏上，第一任期，特朗普通過(guò)行政令方式，迅速在移民、貿(mào)易、監(jiān)管等領(lǐng)域出臺(tái)政策，但稅收政策落地較慢。2）落地可能上，特朗普第一任期內(nèi)政策兌現(xiàn)率僅23%，但在貿(mào)易領(lǐng)域的兌現(xiàn)率較高。

長(zhǎng)期來(lái)看，選舉對(duì)市場(chǎng)的影響，或?qū)⒅饕ㄟ^(guò)對(duì)基本面的影響來(lái)實(shí)現(xiàn)。今年大選結(jié)果可分為四種情形：①共和黨全面勝利（49%）、②特朗普+分裂國(guó)會(huì)（14%）、③民主黨全面勝利（12%）、④哈里斯+分裂國(guó)會(huì)（21%）。從對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面影響上來(lái)看：③>①>④>②。

報(bào)告正文

2024年美國(guó)大選即將塵埃落地，但“特朗普交易”對(duì)部分資產(chǎn)的影響仍存爭(zhēng)議。資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)中“特朗普交易”的應(yīng)有之義、選舉落地后可能的市場(chǎng)演繹？供參考。

一、歷史上“選舉交易”如何演繹？四季度交易選舉“意外”，后續(xù)交易政策推進(jìn)

歷史回溯來(lái)看，“選舉交易”通常分三個(gè)階段進(jìn)行：選舉前交易一方勝選優(yōu)勢(shì)的快速變化、選舉后交易結(jié)果的“意外”、政策落地與否決定交易延續(xù)性/反轉(zhuǎn)。

第一階段，當(dāng)一方勝選優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)大/收窄時(shí)，“選舉交易”會(huì)提前開啟。美國(guó)大選分黨內(nèi)初選和總統(tǒng)選舉兩步進(jìn)行，初選通常在8月底左右結(jié)束，彼時(shí)兩黨候選人及其政策逐步清晰，市場(chǎng)也逐步開啟對(duì)“政策差”的交易。

1）以2004年布什VS克里為例，對(duì)傳統(tǒng)能源的態(tài)度、對(duì)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)何時(shí)結(jié)束是兩人主要政策分歧。9月2日槍擊事件大幅提振了布什的勝選概率，能源設(shè)備與國(guó)防軍工也同步走高；而在9月30日辯論失利后，兩行業(yè)的超額收益率也快速反轉(zhuǎn)。

2）2008年，奧巴馬在正式提名后勝選概率即不斷擴(kuò)大，圍繞奧巴馬醫(yī)改的交易也在9月中旬提前開啟。

第二階段，選舉落地后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)選舉“意外”進(jìn)行定價(jià)。通過(guò)博彩市場(chǎng)的預(yù)測(cè)與民調(diào)的差距，可以將1936年以來(lái)的大選分為“結(jié)局反轉(zhuǎn)”、“高懸念下勝出”、“低懸念下勝出”、“無(wú)懸念勝出”四種情形。

1）反轉(zhuǎn)情形下，市場(chǎng)表現(xiàn)較此前3個(gè)月有明顯反轉(zhuǎn)，2016年的大選即是典型案例；2）高懸念下勝出的情形中，市場(chǎng)會(huì)延續(xù)此前的交易方向1個(gè)多月；3）低懸念下勝出的情形中，市場(chǎng)在選舉落地后的延續(xù)性更弱，僅約10個(gè)交易日；4）無(wú)懸念勝出情形中，市場(chǎng)前期定價(jià)已相對(duì)充分，選舉落地后的反應(yīng)幅度與反應(yīng)持續(xù)性均相對(duì)最弱，2020年大選即是典型案例。

第三階段，核心政策的落地/落空，也會(huì)帶來(lái)前期交易的重啟/逆轉(zhuǎn)。以2017年為例，彼時(shí)，在減稅、貿(mào)易沖突等競(jìng)選承諾下，市場(chǎng)對(duì)“特朗普交易”的反應(yīng)為“強(qiáng)美股”、“強(qiáng)美元”。

而2017年3月25日，新醫(yī)改議案的落空，使得當(dāng)日美股快速走低、美元大幅走弱。該法案是特朗普試圖推行的第一份關(guān)鍵議案，但黨內(nèi)觀點(diǎn)都無(wú)法達(dá)成一致，在眾議院投票前就被撤回，這對(duì)市場(chǎng)信心造成顯著沖擊，特朗普交易由此開始“逆轉(zhuǎn)”。

直至11月初，稅改法案的成功推進(jìn)才使得市場(chǎng)對(duì)特朗普的政策信心重振，特朗普交易也在2018年關(guān)稅法案的推進(jìn)中再度重啟。

2016年-2019年的特朗普交易為例，第二、第三階段中，“特朗普交易”均有上演。

1）第一階段，2016年9月初至11月7日，初選落地后至選舉日前，民調(diào)與博彩均倒向希拉里一側(cè)，標(biāo)普500指數(shù)走弱、美元指數(shù)震蕩，特朗普交易尚未開啟。

2）第二階段，2016年11月8日至12月31日，選舉“意外”快速被定價(jià)，美元指數(shù)飆升、標(biāo)普500指數(shù)大漲。

3）第三階段，在2017年3月15日新醫(yī)改議案被撤銷后，美元指數(shù)持續(xù)走弱，特朗普交易暫時(shí)性逆轉(zhuǎn)；直至2018年2月，201和232關(guān)稅的加征燃起了市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易政策的信心，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，特朗普交易重啟。

二、市場(chǎng)在如何進(jìn)行“特朗普交易”？強(qiáng)美元確定性較高，美股、銅偏多，美債、金偏空

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“特朗普交易”的解讀主要是從政策切入去看市場(chǎng)，但競(jìng)選方一系列主張對(duì)資產(chǎn)影響可能分化；而從市場(chǎng)交易自身出發(fā)，或可以一定程度上消除這一分歧。

一方面，特朗普或哈里斯不同政策主張對(duì)某類資產(chǎn)影響可能相反；以美元為例，特朗普降低企業(yè)稅、增加關(guān)稅、支持工業(yè)生產(chǎn)等政策均有強(qiáng)美元特征，但他還試圖推進(jìn)“弱美元計(jì)劃”。從政策本身并不能得出特朗普交易中美元的走勢(shì)。

另一方面，兩人在某些政策上有一定共性，例如均主張促進(jìn)美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)，但“政策差”對(duì)銅、周期股等影響也難以度量。而市場(chǎng)在第一階段對(duì)“特朗普勝選”的交易提供了這類問(wèn)題的答案。

視角1：聚焦兩次辯論期間的大類資產(chǎn)表現(xiàn)。美國(guó)東部時(shí)間6月27日晚上9：00，特朗普與拜登進(jìn)行了首次總統(tǒng)辯論，此次辯論中特朗普明顯占優(yōu)，并由此奠定了對(duì)拜登的顯著優(yōu)勢(shì)。

辯論期間，標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)大漲，美元指數(shù)走強(qiáng)，美債收益率上行，LME銅快速走高，比特幣上漲，布倫特原油價(jià)格微漲，COMEX金明顯承壓。從此次表現(xiàn)來(lái)看，“特朗普交易”或具有推升美元、推高美債利率、利多美股、銅、比特幣等特征，對(duì)金價(jià)利空，對(duì)原油價(jià)格影響較弱。

9月10日與哈里斯的辯論中，特朗普處于劣勢(shì)，這一期間的市場(chǎng)走勢(shì)或與“特朗普交易”相反。辯論期間，“哈里斯交易”下，標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)開盤后快速走弱，美元指數(shù)走弱、美債收益率下行，銅油價(jià)格共振上漲，比特幣下跌，金價(jià)微漲。

從此次市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，特朗普與哈里斯的政策差，仍具有強(qiáng)美元、推高美債利率、利多美股和比特幣、利空金價(jià)的特征，而對(duì)銅油價(jià)格與前次較為矛盾的指示或受9月10日晚OPEC下調(diào)今明兩年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期的擾動(dòng)。

視角2：特朗普勝選優(yōu)勢(shì)與超額收益率的相關(guān)性。近90個(gè)交易日中，隨著總統(tǒng)辯論的開始，資產(chǎn)定價(jià)開始考慮“選舉交易”的影響。

從6月17日至今，各類資產(chǎn)與博彩市場(chǎng)特朗普勝率的相關(guān)性來(lái)看，1）10年期美債收益率、美元指數(shù)與特朗普勝率的相關(guān)性分別高達(dá)0.77、0.70，特朗普交易對(duì)美債收益率的推升、美元走強(qiáng)的支撐最具確定性；

2）比特幣、納指與特朗普勝率的相關(guān)性分別為0.46、0.44，也明顯受益于特朗普交易；

3）布倫特原油、LME銅和標(biāo)普500與特朗普勝率弱正相關(guān)，利多銅油似與政策層面的解讀有一定差異；

4）金價(jià)與特朗普勝率呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)。

視角3：2016年特朗普交易時(shí)的大類資產(chǎn)表現(xiàn)。2016年11月8日特朗普意外當(dāng)選后，多項(xiàng)大類資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的“特朗普交易”特征。截至2016年12月31日，美債收益率快速上行59bp，美元指數(shù)上漲4.4%；

權(quán)益市場(chǎng)，標(biāo)普500指數(shù)和納指分別上漲4.6%、3.7%；商品市場(chǎng)，布油大漲23.4%、LME銅上漲5.7%，COMEX金大跌10.0%；其他資產(chǎn)方面，比特幣大漲33.8%。

綜合來(lái)看，“特朗普交易”中美債收益率上行、美元指數(shù)走強(qiáng)、比特幣上漲有較高確定性，交易對(duì)美股和銅價(jià)偏多，對(duì)金價(jià)偏空，對(duì)油價(jià)的影響存在不確定性。

就特朗普交易影響的方向來(lái)看，與政策面出發(fā)的認(rèn)知有一定出入的品類主要是銅、金、油。固然，商品價(jià)格同時(shí)還會(huì)受到其他多重因素的擾動(dòng)，但從前期的交易結(jié)果來(lái)看，特朗普交易或非“利空銅油、利多黃金”。

1）銅方面，特朗普并非完全限制新能源行業(yè)，其任內(nèi)，美國(guó)的天然氣和可再生能源的生產(chǎn)量創(chuàng)下新高，對(duì)清潔能源的補(bǔ)貼金額從2017年的71億美元上升至2020年的173億美元。同時(shí)，減稅、再工業(yè)化等對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激，也將提振對(duì)銅的需求。

2）金方面，特朗普勝選確會(huì)在一定程度上中斷政策延續(xù)性、放大市場(chǎng)不確定性，但其政策對(duì)美債收益率推升的高確定性仍對(duì)黃金偏利空。同時(shí)，特朗普在地緣問(wèn)題上收縮陣線的態(tài)度也有利于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的降低。

此外，赤字率的擴(kuò)大并不必然帶來(lái)央行購(gòu)金需求的激增，央行購(gòu)金或由部分國(guó)家基于安全等考量主導(dǎo)，而與美債信用的關(guān)系不大。

3）油方面，特朗普持能源擴(kuò)張政策，但一方面，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)能已近高位，許可證的頒發(fā)到供給增加仍有較長(zhǎng)時(shí)滯；另一方面，再工業(yè)化等政策對(duì)需求的刺激，或可在一定程度上弱化特朗普能源政策對(duì)油價(jià)的利空。

三、權(quán)益市場(chǎng)中的“特朗普交易”？大盤成長(zhǎng)相對(duì)利好，關(guān)注金融、能源與制造業(yè)

就美股而言，結(jié)構(gòu)上來(lái)看，“特朗普交易”或相對(duì)利多大盤成長(zhǎng)。根據(jù)PredictIt的賠率變化，可將6月以來(lái)的“選舉交易”大致分為三個(gè)階段：第一階段，6月初至7月中旬，特朗普勝選概率明顯升溫；

第二階段，7月中旬至8月初，哈里斯的橫空出世帶來(lái)了特朗普勝率的大幅下滑；第三階段，9月中旬以來(lái)，因哈里斯受訪表現(xiàn)不佳等原因，特朗普交易再起。

從市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)來(lái)看，第一、三階段，大盤、成長(zhǎng)明顯占優(yōu)；第二階段，大盤、成長(zhǎng)大幅走弱。邏輯上，特朗普減稅、科技等政策均利好成長(zhǎng)板塊，而其政策給美債收益率帶來(lái)的上行風(fēng)險(xiǎn)，或使小盤股相對(duì)承壓。

分行業(yè)，同樣可以從“特朗普交易”時(shí)間段的超額收益率來(lái)評(píng)估潛在的利多與利空。1）從辯論日日內(nèi)收益來(lái)看，6月27日晚間辯論特朗普占優(yōu)后，次日特朗普交易利多的行業(yè)應(yīng)有較好表現(xiàn)，而9月10日晚間辯論特朗普表現(xiàn)較差，次日特朗普交易利多的行業(yè)應(yīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

2）從特朗普選情各階段來(lái)看，6月27日-7月16日，9月18日至今，均是特朗普勝率提升階段，應(yīng)利多“特朗普交易”標(biāo)的；而7月17日-8月11日，哈里斯勝率大幅上升階段，弱勢(shì)行業(yè)或更符合“特朗普交易”特征。

進(jìn)一步地，還可以考察各行業(yè)指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)與特朗普勝率的相關(guān)性。6月17日以來(lái)，空運(yùn)和物流、建筑材料、能源設(shè)備和服務(wù)、半導(dǎo)體、銀行等行業(yè)與特朗普勝率的正相關(guān)性較高，分別為0.61、0.55、0.49、0.47、0.47；生命科學(xué)、食品、個(gè)人用品、醫(yī)療保健供應(yīng)商與服務(wù)、生物技術(shù)等行業(yè)與特朗普勝率的負(fù)相關(guān)性較高，分別為-0.63、-0.62、-0.57、-0.56、-0.54。

綜合考慮辯論日超額收益、選情各階段超額收益、近90個(gè)交易日與特朗普勝率的相關(guān)性，可將特朗普潛在利多的行業(yè)大致分為4類：1）金融監(jiān)管放松利好的銀行、消費(fèi)金融；2）支持傳統(tǒng)能源開發(fā)利好的能源設(shè)備與服務(wù)、金屬和采礦、石油天然氣；3）企業(yè)稅減免利好的電子設(shè)備；4）空運(yùn)和物流、建筑材料、汽車、汽車零配件等。

潛在利空的行業(yè)同樣可分為4類：1）消費(fèi)品類，如個(gè)人用品、飲料、家庭消費(fèi)品、食品、耐用消費(fèi)品等；2）清潔能源類，如電力公用事業(yè)；3）醫(yī)療保健類，如生命科學(xué)、藥物、醫(yī)療保健設(shè)備；4）國(guó)防軍工類。

對(duì)金融、傳統(tǒng)能源、減稅等利多，對(duì)清潔能源等利空均為市場(chǎng)所共識(shí)，更值得關(guān)注的或?yàn)橐韵聨最悾?/strong>

1） 特朗普再工業(yè)化政策邏輯支撐下，空運(yùn)物流、建筑材料、汽車等行業(yè)。

2） 相對(duì)哈里斯針對(duì)中低收入群體的減稅與補(bǔ)貼，特朗普減稅政策富人更受益，對(duì)必需消費(fèi)、醫(yī)療保健等行業(yè)偏利空。

3） 特朗普對(duì)地緣政治的收縮性政策，對(duì)國(guó)防軍工偏利空。

四、“選舉交易”的可能演繹？短期看結(jié)果意外性，中期看政策脈沖，長(zhǎng)期看基本面

近期，特朗普勝選的概率顯著提升，市場(chǎng)也已再度對(duì)特朗普勝選進(jìn)行定價(jià)。截至10月24日，RCP集合民調(diào)顯示，特朗普支持率48.5%，哈里斯48.6%；9月份時(shí)，特朗普民調(diào)一度落后2個(gè)百分點(diǎn)，目前已追平哈里斯。

七個(gè)搖擺州當(dāng)中，特朗普支持率已全面領(lǐng)先；截至10月26日，特朗普在佐治亞、亞利桑那、賓州、內(nèi)華達(dá)、威斯康星州的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較上周繼續(xù)擴(kuò)大。從博彩市場(chǎng)來(lái)看，特朗普勝選概率更是高達(dá)61%。9月23日以來(lái)，特朗普集團(tuán)的漲幅高達(dá)268%，特朗普交易已明顯重燃。

但選情遠(yuǎn)非板上釘釘；短期來(lái)看，如果特朗普當(dāng)選，前期交易的延續(xù)性或相對(duì)有限，但如果哈里斯勝出，前期交易或發(fā)生大幅反轉(zhuǎn)。歷史回溯來(lái)看，博彩市場(chǎng)對(duì)大選結(jié)果的預(yù)測(cè)并不靠譜，1936年以來(lái)的22次大選中有5次均未能作出正確預(yù)測(cè)；民調(diào)同樣存在缺陷。

而今年，郵寄選票的延續(xù)、疫情后城鄉(xiāng)人口的遷移、民調(diào)模型對(duì)特朗普修正后產(chǎn)生的新偏誤等均可能帶來(lái)結(jié)果的不確定性，但市場(chǎng)交易已明顯向特朗普傾斜。這意味著，如果特朗普順利當(dāng)選，市場(chǎng)走勢(shì)或類似于2020年、2012年等，前期交易小幅延續(xù)；但一旦哈里斯勝選，市場(chǎng)或類似于2016年，出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。

中期來(lái)看，市場(chǎng)演繹的焦點(diǎn)在于選舉主張推進(jìn)的節(jié)奏與落地的可能。1）從推進(jìn)節(jié)奏來(lái)看，美國(guó)總統(tǒng)可通過(guò)行政令、立法等形式推行政策主張；立法程序?qū)嵤┧俣雀?，行政令則更容易實(shí)施。以歷史為參考，第一任期特朗普通過(guò)行政命令方式，迅速在移民、貿(mào)易、監(jiān)管等領(lǐng)域出臺(tái)政策，但稅收領(lǐng)域政策落地較慢。

2）從落地可能來(lái)看，若缺少國(guó)會(huì)配合，哈里斯的稅收政策、特朗普的稅收及能源政策或?qū)⑹茏?；同時(shí)，雙方競(jìng)選承諾兌現(xiàn)記錄均較差，特朗普第一任期內(nèi)政策兌現(xiàn)率僅23%，但在貿(mào)易領(lǐng)域的兌現(xiàn)率較高。政策主張推進(jìn)順利與否或直接影響第三階段選舉交易的反轉(zhuǎn)或延續(xù)。

長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于多數(shù)資產(chǎn)定價(jià)更具決定性的仍是基本面本身，選舉對(duì)市場(chǎng)的影響或?qū)⒅饕ㄟ^(guò)對(duì)基本面的影響來(lái)實(shí)現(xiàn)。

從2017-2019年期間的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，在貿(mào)易政策落地帶動(dòng)“特朗普交易”重啟期間，美債收益率仍在回落、銅油共振下跌，金價(jià)大幅上漲，似乎與“特朗普交易”的應(yīng)有之義有一定沖突；背后的原因在于，貿(mào)易摩擦疊加下行的經(jīng)濟(jì)周期，導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的明顯走弱，主導(dǎo)了這一期間的市場(chǎng)行情。

向后看，“選舉交易”仍應(yīng)回歸基本面本身。當(dāng)下，今年大選可分為四種情形：共和黨全面勝利（概率：49%）、特朗普+分裂國(guó)會(huì)（概率：14%），民主黨全面勝利（概率：12%），哈里斯+分裂國(guó)會(huì)（概率：21%）。

根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)正面影響的幅度排序，依次為：民主黨全面勝利>共和黨全面勝利>哈里斯+分裂國(guó)會(huì)>特朗普+分裂國(guó)會(huì)。?????????