經(jīng)濟(jì)金融不確定性空前增加 美聯(lián)儲(chǔ)決策難度有所增加

　　11月26日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了當(dāng)月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長、通脹下降和充分就業(yè)較有信心，實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)的兩個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，但認(rèn)為通脹仍有點(diǎn)高。紀(jì)要在討論貨幣政策前景時(shí)指出，如果數(shù)據(jù)與預(yù)期一致，通脹持續(xù)降至2%，經(jīng)濟(jì)保持在接近最大就業(yè)水平，那么隨著時(shí)間推移，逐步轉(zhuǎn)向更中性的政策立場可能是合適的。同時(shí)，紀(jì)要強(qiáng)調(diào)政策立場不是預(yù)設(shè)的，是在細(xì)致、深入研究全面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)狀況基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎決策的，是漸進(jìn)式的。如果通脹仍然高企，可以暫停降息并將利率保持在限制性水平；如果勞動(dòng)力市場疲弱或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難，可能會(huì)加速政策放松進(jìn)程。

　　“謹(jǐn)慎”和“漸進(jìn)”是上述紀(jì)要中的兩個(gè)關(guān)鍵詞，是美聯(lián)儲(chǔ)決策邏輯的題中之義，是其絕大多數(shù)貨幣政策會(huì)議的一貫特征。但11月會(huì)議是緊接著9月會(huì)議以超常規(guī)降息50個(gè)基點(diǎn)開啟本輪降息周期之后的第一次會(huì)議，恢復(fù)了25個(gè)基點(diǎn)的常規(guī)降息。在9月會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)此次降息50個(gè)基點(diǎn)不是此后的預(yù)設(shè)路線，只是表明美聯(lián)儲(chǔ)沒有落后于曲線。11月會(huì)議紀(jì)要再次突出這兩個(gè)關(guān)鍵詞，既體現(xiàn)其一貫邏輯，也說明其決策難度有所增加，面臨著一系列新情況新問題。

　　第一，經(jīng)濟(jì)金融不確定性空前增加。不確定性本是市場經(jīng)濟(jì)的題中之義，尤其是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融的正?，F(xiàn)象，但在不同時(shí)期，不確定性的頻度和程度大不相同，總體呈越來越頻繁、越來越劇烈的演變趨勢，特別是從新冠疫情暴發(fā)后開啟的本輪周期，不確定性超過了以往任何一次。除了2008年金融危機(jī)，疫情前全球經(jīng)濟(jì)雖然也充滿了各種不確定性，但總體上比較平穩(wěn)，即便金融危機(jī)，帶來的沖擊烈度和影響程度也不及此次疫情。這主要是因?yàn)橐咔槭墙?jīng)濟(jì)金融因素之外的沖擊，疫情沖擊及應(yīng)對(duì)措施給美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)乃至政治帶來了一系列連鎖反應(yīng)，催化、加劇了此前已經(jīng)發(fā)生的矛盾和問題。

　　在美國經(jīng)濟(jì)的本輪周期中，很多節(jié)奏被打破了，很多現(xiàn)象發(fā)生了扭曲，很多習(xí)以為常、行之有效的經(jīng)濟(jì)規(guī)律、經(jīng)濟(jì)模型和經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)失效了，諸多經(jīng)濟(jì)預(yù)測錯(cuò)得離譜。對(duì)此，鮑威爾在今年8月23日杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會(huì)上的演講中，也終于承認(rèn)了這一點(diǎn)，表示要謙遜對(duì)待很多未知問題。即便是老牌、成熟的市場經(jīng)濟(jì)和資深的經(jīng)濟(jì)學(xué)家及政策專家，也要在新的河流中試水，謹(jǐn)慎和漸進(jìn)須臾不可或缺，而且還不能保證不再犯錯(cuò)。這個(gè)大的周期環(huán)境，再疊加以下兩個(gè)新的具體情況，問題更加復(fù)雜。

　　第二，數(shù)據(jù)依賴式?jīng)Q策面臨挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)的決策邏輯還有重要一點(diǎn)是“數(shù)據(jù)依賴”，其前提自然應(yīng)該是數(shù)據(jù)要可靠，但恰恰是數(shù)據(jù)的可靠性成了問題。一是數(shù)據(jù)反復(fù)修正。幾乎每個(gè)月的新增就業(yè)人數(shù)此后都要修正，有的不止一次，甚至上修、下修交錯(cuò)發(fā)生。今年7、8月份的收入增長率和儲(chǔ)蓄率初值均走低，加上就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，成為9月降息50個(gè)基點(diǎn)的重要依據(jù)，但此后均明顯上修，給9月決策增加了疑問。二是統(tǒng)計(jì)調(diào)查回復(fù)率走低。10月勞工部就業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)回復(fù)率下降至47.4%，為1991年1月以來最低，一再說明數(shù)據(jù)質(zhì)量堪憂。美聯(lián)儲(chǔ)曾多次指出這一難題，這次會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)t明確寫道：“一些與會(huì)者觀察到，對(duì)勞動(dòng)力市場發(fā)展?jié)撛谮厔莸脑u(píng)估仍然具有挑戰(zhàn)性——測量移民對(duì)勞動(dòng)力供應(yīng)影響的困難、數(shù)據(jù)的修訂以及自然災(zāi)害和罷工的影響——這些因素使評(píng)估變得復(fù)雜，對(duì)勞動(dòng)力市場前景的預(yù)測存在相當(dāng)大的不確定性?！?/p>

　　第三，美國新一屆政府經(jīng)濟(jì)政策或?qū)硇碌淖兓＿@次會(huì)議紀(jì)要沒有提美國大選及新政府經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)帶來的影響，這是因?yàn)樾乱粚谜形瓷先?，新政策尚需時(shí)間。但以特朗普雷厲風(fēng)行的行事風(fēng)格，有些政策措施恐將較快實(shí)施，將會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來何種影響，尚在未定之天，需要密切關(guān)注，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。

　　對(duì)于下月即今年最后一次會(huì)議的決策，目前看降息和不降息均有可能。從紀(jì)要看，側(cè)重于強(qiáng)調(diào)通脹有點(diǎn)高，對(duì)就業(yè)則明確表示就業(yè)沒有惡化，認(rèn)為符合接近最大就業(yè)目標(biāo)。目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)推算10月PCE價(jià)格指數(shù)為2.3%，核心PCE通脹為2.8%。下一步，11月綜合PMI指數(shù)中制造業(yè)和服務(wù)業(yè)進(jìn)貨價(jià)和售價(jià)表明，最近幾乎所有的價(jià)格指數(shù)都在下行，意味著通脹繼續(xù)下滑。售價(jià)通脹已經(jīng)下降到接近2020年6月的水平（0.6%），遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)。特別是一向頑固的服務(wù)業(yè)通脹放緩到2020年5月新低。偏高的薪資并沒有轉(zhuǎn)化為更高的售價(jià)，說明服務(wù)企業(yè)不能像以前那樣將成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者。該調(diào)查涵蓋商品和服務(wù)的價(jià)格指標(biāo)顯示，11月消費(fèi)者通脹率可能會(huì)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。綜合起來，12月大概率仍將降息25個(gè)基點(diǎn)，明年則可能放緩節(jié)奏，且降且觀察。