美聯(lián)儲(chǔ)大變數(shù)：鮑威爾或讓貨幣政策回歸平淡！

　　美聯(lián)儲(chǔ)可能在某種程度上退居幕后，其對(duì)通脹的持續(xù)關(guān)注現(xiàn)在是下屆政府承擔(dān)的重要事情。

　　在過(guò)去17年的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的核心參與者，在金融體系下投放了數(shù)萬(wàn)億美元的安全網(wǎng)，提供近十年的超廉價(jià)資金，在新冠疫情期間“越過(guò)紅線”（鮑威爾的說(shuō)法，指無(wú)底線印鈔），并深入研究財(cái)富平等和氣候變化等領(lǐng)域。

　　但在美聯(lián)儲(chǔ)廣泛的作用中，現(xiàn)在引人注目的是一份簡(jiǎn)潔的政策聲明，一場(chǎng)關(guān)于利率的實(shí)質(zhì)性辯論，以及債券儲(chǔ)備的減少等。而鮑威爾之所以越來(lái)越有可能被人們記住，是因?yàn)樗茸屆绹?guó)度過(guò)了疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也讓美聯(lián)儲(chǔ)的工作回歸平淡。

　　前圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德曾是政策制定團(tuán)隊(duì)的一員，他見(jiàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)在2007-2009年金融危機(jī)期間的作用擴(kuò)大，目睹了美聯(lián)儲(chǔ)在疫情期間的影響力再度迅速崛起，并見(jiàn)證了它如今回歸到更正常的狀態(tài)。

　　布拉德說(shuō)，近年來(lái)，“我們不得不回到那種沉重的抗通脹斗爭(zhēng)中，這讓人想起了過(guò)去，那時(shí)你不用擔(dān)心利率零下限，也不擔(dān)心資產(chǎn)負(fù)債表政策。”

　　布拉德現(xiàn)任普渡大學(xué)米奇丹尼爾斯商學(xué)院（Mitch Daniels School of Business at Purdue University）院長(zhǎng)，他將于周一在華盛頓舉行的一次會(huì)議上發(fā)表開(kāi)幕詞，主題是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架及其實(shí)現(xiàn)促進(jìn)價(jià)格穩(wěn)定和最大就業(yè)使命的戰(zhàn)略。

　　盡管特朗普在11月5日大選中的勝利給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)了爭(zhēng)議——例如，有跡象表明，這位候任總統(tǒng)可能會(huì)試圖解雇或削弱鮑威爾，從而重新點(diǎn)燃他與鮑威爾在第一任期內(nèi)的矛盾——但美聯(lián)儲(chǔ)即將進(jìn)行的框架審查強(qiáng)調(diào)了另一種可能性：隨著通脹得到控制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 以及利率處于長(zhǎng)期歷史區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)可能在某種程度上退居幕后，其對(duì)通脹的持續(xù)關(guān)注現(xiàn)在是下屆政府承擔(dān)的重要事情。

　　超低利率不再被需要

　　特朗普最初為他的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)挑選的方案更加傳統(tǒng)。周一在華盛頓舉行的會(huì)議由美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（American Institute for Economic Research）組織，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒將發(fā)表主題演講。他是特朗普在第一任期中任命的。與美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼一樣，沃勒將在鮑威爾作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的任期于2026年5月屆滿時(shí)為新的領(lǐng)導(dǎo)層提供內(nèi)部選擇。

　　在鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下，沃勒一直是對(duì)抗通脹的主導(dǎo)力量，并引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)遠(yuǎn)離氣候變化等問(wèn)題，這些問(wèn)題不在貨幣政策的直接影響范圍內(nèi)，并加劇了美聯(lián)儲(chǔ)與國(guó)會(huì)一些共和黨人的緊張關(guān)系。

　　沃勒在改革美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的政策框架方面也可能有很強(qiáng)的發(fā)言權(quán)，該框架在2020年通過(guò)時(shí)將美聯(lián)儲(chǔ)帶入了許多人現(xiàn)在認(rèn)為與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境格格不入的新領(lǐng)域。

　　那一年疫情的爆發(fā)導(dǎo)致了廣泛的失業(yè)，并使拯救勞動(dòng)力市場(chǎng)成為美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者的首要任務(wù)，他們決心不看到2007-2009年危機(jī)后緩慢的就業(yè)復(fù)蘇重演，許多人認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致了失去的十年，給一代工人留下了傷痕。長(zhǎng)期疲軟的通脹和處于歷史低位的利率也引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯的擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)2020年的框政策架試圖通過(guò)對(duì)促進(jìn)就業(yè)“廣泛而全面”反彈的新承諾來(lái)解決所有這些問(wèn)題，人們預(yù)計(jì)利率將保持低位并最終“比過(guò)去更頻繁”地接近零水平。

　　然而，利率“零下限”成為美聯(lián)儲(chǔ)埋下的禍根：一旦利率降至零，進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)的選擇就只剩下糟糕且政治上困難的選項(xiàng)了。比如，可以將利率降至負(fù)值，這實(shí)際上是對(duì)人們的儲(chǔ)蓄征稅；也可以采取其他非常規(guī)措施，如大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)債券以抑制長(zhǎng)期利率，并承諾在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持低利率。

　　2020年美聯(lián)儲(chǔ)的解決方案是承諾高通脹時(shí)期以抵消價(jià)格增長(zhǎng)疲軟的時(shí)期，政策制定者希望這將使通脹率平均保持在2%的目標(biāo)。

　　但由于各種原因，隨之而來(lái)的是40年來(lái)最嚴(yán)重的通脹，這促使美聯(lián)儲(chǔ)在2022年和2023年大幅加息。不管這對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政治前景意味著什么，它可能已經(jīng)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)擺脫了停滯，并使財(cái)政和其他政策重新占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　“經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)根本不需要超低利率，”TradeStation全球市場(chǎng)戰(zhàn)略主管David Russell說(shuō)?！拔磥?lái)的貿(mào)易和稅收政策可能比貨幣政策更重要?！?/p>

　　先發(fā)制人是“必要的”

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員現(xiàn)在認(rèn)為，通脹壓力仍然比疫情前更大，利率遠(yuǎn)高于零，他們可以通過(guò)提高和降低利率來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，就像17年前“大衰退”引發(fā)非常規(guī)手段之前美聯(lián)儲(chǔ)所做的那樣。

　　這些工具仍然近在咫尺，如果出現(xiàn)足夠大的沖擊，它們可能會(huì)再度被派上用場(chǎng)。

　　例如，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，即將上任的特朗普政府的政策，通過(guò)關(guān)稅提高進(jìn)口價(jià)格，通過(guò)降低稅收刺激支出，并通過(guò)限制移民來(lái)限制可用工人的數(shù)量，可能會(huì)動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前既健康又平衡的經(jīng)濟(jì)。

　　但人們逐漸達(dá)成共識(shí)，即美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策框架過(guò)于適應(yīng)2007-2009年危機(jī)后十年和疫情時(shí)代的情況和風(fēng)險(xiǎn)，如今需要在通脹問(wèn)題上回歸更為謹(jǐn)慎的立場(chǎng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的研究表明，這種立場(chǎng)無(wú)論如何都能給就業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)更好的結(jié)果，而回歸在通脹站穩(wěn)腳跟之前抑制通脹的老派理念已經(jīng)重新獲得青睞。

　　“先發(fā)制人的貨幣政策行動(dòng)不僅是適當(dāng)?shù)?，而且是必要的，”?jīng)濟(jì)學(xué)家Christina Romer和David Romer在9月為布魯金斯學(xué)會(huì)（Brookings Institution）會(huì)議撰寫(xiě)的研究報(bào)告中寫(xiě)道。他們寫(xiě)道，美聯(lián)儲(chǔ)“不應(yīng)該刻意尋求一個(gè)炙手可熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)”，因?yàn)樯驳呢泿耪吖ぞ摺盁o(wú)法減少貧困或應(yīng)對(duì)日益加劇的不平等?！?/p>

　　鮑威爾似乎已經(jīng)預(yù)料到未來(lái)的變化，而且這些變化并非不受歡迎，因其表明美國(guó)已經(jīng)擺脫了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)特別支持的需求，而他在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的頭幾年對(duì)此并不完全滿意。

　　在疫情期間將美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力推向極限后，他可能會(huì)讓繼任者接受一個(gè)更加專注的機(jī)構(gòu)。

　　“在我們制定當(dāng)前政策框架的一年零四個(gè)月后，維持20年的低通脹結(jié)束了，”鮑威爾上個(gè)月在達(dá)拉斯表示，他談到了回歸更“傳統(tǒng)”的風(fēng)格?！拔覀冸y道不應(yīng)該改變框架以反映現(xiàn)在更高的利率嗎，這樣我們所做的一些改變就不應(yīng)該再是基本情況?！?/p>