“川普2.0”元年，高盛與市場的關(guān)鍵分歧：美聯(lián)儲！

　　高盛并不認(rèn)同市場對明年美聯(lián)儲的降息路徑較為鷹派的預(yù)期。一方面，高盛認(rèn)為，特朗普政策不太可能造成足以阻止降息的巨大通脹；另一方面，高盛認(rèn)為市場低估了大幅度政策變化可能對金融市場造成的重大沖擊風(fēng)險，這種沖擊可能會引發(fā)類似2019年“保險式降息”的反應(yīng)。

　　“川普2.0”時代，明年美聯(lián)儲會怎么降息？高盛和市場看法不一。

　　12月1日，高盛發(fā)布的報告顯示，分析師Jan Hatzius及其團(tuán)隊(duì)對500多位市場參與者進(jìn)行了調(diào)查，將高盛的預(yù)期與投資者（市場）的預(yù)期進(jìn)行比較，以更好地了解市場定價中所反映的政策預(yù)期。

　　根據(jù)報告，高盛和市場就特朗普政策對美國移民、財政政策方面的影響存在共識，但就美聯(lián)儲明年的降息路徑存在分歧。

　　高盛預(yù)計美聯(lián)儲將在2025年第一季度連續(xù)降息，然后逐漸放緩步伐，在6月和9月進(jìn)行最后兩次降息，受訪者的預(yù)期則更為鷹派。

　　高盛并不贊同市場較為鷹派的預(yù)期，一方面，高盛認(rèn)為，特朗普政策不太可能造成足以阻止降息的巨大通脹；另一方面，高盛認(rèn)為市場低估了大幅度政策變化可能對金融市場造成的重大沖擊風(fēng)險，這種沖擊可能會引發(fā)類似2019年“保險式降息”的反應(yīng)。

　　分歧：高盛認(rèn)為市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期過于鷹派

　　高盛和受訪者對特朗普新政府可能采取的財政政策看法相似，但是，對于政策變化帶來的貨幣政策前景，二者看法不一。

　　高盛預(yù)計，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將在2025年第一季度連續(xù)降息，然后逐漸放緩步伐，在6月和9月進(jìn)行最后兩次降息。

　　受訪者的預(yù)期則更為鷹派，高盛并不贊同，原因有二：

　　第一，高盛認(rèn)為特朗普新政府的政策不太可能造成足以阻止降息的巨大通脹。

　　高盛認(rèn)為，雖然移民減少可能會對雇用大量移民的行業(yè)的工資和物價產(chǎn)生上行壓力，但對總體工資和物價的影響較為溫和，因?yàn)橐泼裨谠黾有枨蟮耐瑫r也增加了供給。

　　此外，高盛預(yù)期，新政府的財政刺激較為溫和，對通脹幾乎沒有影響。并且，基準(zhǔn)情況下，關(guān)稅也只會產(chǎn)生適度且一次性的影響。

　　第二，高盛認(rèn)為市場低估了大幅度政策變化可能對金融市場造成的重大沖擊風(fēng)險，這種沖擊可能會引發(fā)類似2019年“保險式降息”的反應(yīng)。

　　例如，10%的普遍關(guān)稅對貨幣政策的影響可能是雙向的：通脹暫時上升但經(jīng)濟(jì)增長放緩。在上一輪貿(mào)易摩擦中，美聯(lián)儲最終優(yōu)先考慮了增長風(fēng)險，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)了75個基點(diǎn)。

　　共識：凈移民小幅減少、減稅政策延續(xù)、稅收減免增加

　　高盛預(yù)計，特朗普新政府將收緊移民政策——疫情前，美國的凈移民平均每年約為100萬人，高盛預(yù)計到2025年，這一數(shù)字將降至每年75萬人，僅比疫情前略低，因?yàn)樾姓胧┰诜珊秃笄谏隙即嬖谝欢ǖ南拗啤?/p>

　　根據(jù)高盛的調(diào)查，約有一半的受訪者預(yù)計凈移民將維持在每年50萬至100萬人的水平，這與高盛的預(yù)測一致。值得注意的是，雖然近期關(guān)于可能大規(guī)模驅(qū)逐移民的新聞報道層出不窮，但僅有6%的受訪者預(yù)計凈移民會變?yōu)樨?fù)值。

　　此外，高盛預(yù)計，2017年的減稅政策將在2025年底到期時全面延續(xù)，包括恢復(fù)一些已過期的企業(yè)投資激勵措施。高盛還預(yù)計，特朗普新政府的聯(lián)邦支出將增長，并增加約占GDP 0.2%的個人稅收減免。

　　受訪者同樣預(yù)期減稅政策將會延續(xù)，其中，約三分之二的受訪者預(yù)計減稅政策將全面延續(xù)，三分之一預(yù)計將部分延續(xù)。

　　對于個人稅收減免，約三分之二的受訪者預(yù)計會增加，但大多數(shù)投資者預(yù)計這些減免金額將低于1000億美元，或每年低于GDP的0.3%。

　　受訪者對政府效率部削減支出的預(yù)期差異較大，42%的投資者預(yù)計削減幅度微不足道或極為有限，19%預(yù)計削減額在250億至1000億美元之間，32%則預(yù)計削減額將超過1000億美元，相當(dāng)于每年GDP的0.3%。