抗通脹尚未結(jié)束，美歐貨幣政策或面臨變數(shù)

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息速度放緩或是大概率事件。隨著特朗普正式入主白宮的時(shí)間日益臨近，美國“去通脹”進(jìn)程受阻的可能性正在上升。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在多個(gè)場合對(duì)此問題給予了回應(yīng)，聲稱由于特朗普新政尚未落地，所以無法評(píng)估特朗普關(guān)稅、減稅和移民政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變貨幣政策的既定方向。

　　但實(shí)際情況卻是，在今年美聯(lián)儲(chǔ)最后一次議息會(huì)議公布當(dāng)天，美國三大股指均出現(xiàn)了大幅回撤，其中標(biāo)普500下跌2.95%、納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.56%、道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2.58%。

　　造成這一走勢直接原因恐怕就藏在美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要中，根據(jù)這份當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午兩點(diǎn)正式發(fā)布的聲明，“自今年早些時(shí)候以來，勞動(dòng)力市場狀況普遍緩解，但失業(yè)率有上升跡象。雖然通貨膨脹率在實(shí)現(xiàn)委員會(huì)2%目標(biāo)方面取得了進(jìn)展，但仍然處于高位”，“如果出現(xiàn)可能阻礙委員會(huì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，那么委員會(huì)將準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整貨幣政策的立場?！?/p>

　　這份長達(dá)17頁的紀(jì)要透露了一個(gè)明確信息，那就是雖然美聯(lián)儲(chǔ)此次選擇了繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)且通過減持國債等方式縮表，但由于通脹尚未回到2%既定目標(biāo)，并且失業(yè)率有所上升，在雙重目標(biāo)約束之下，美聯(lián)儲(chǔ)明年的行動(dòng)可能會(huì)更加謹(jǐn)慎。

　　紀(jì)要透露的立場，也被市場解讀為美聯(lián)儲(chǔ)降息的第一階段或已正式結(jié)束?？紤]到特朗普接下來可能發(fā)起的關(guān)稅和科技競爭政策，美國明年的抗通脹形勢將難言樂觀，而一旦通脹局勢有所惡化，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)決策邏輯，接下來降息幅度和節(jié)奏都可能大大放緩。在極端情況下，為降息按下暫停鍵，甚至是加息的可能性都不能排除。

　　可以說，當(dāng)前全球市場圍繞“特朗普2.0”的預(yù)期博弈正在白熱化。從全球外匯市場來看，進(jìn)入10月以來，美元兌歐元、日元和人民幣等多國貨幣強(qiáng)勢升值，排除基本面和短期因素影響，市場對(duì)明年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢的預(yù)期可能占據(jù)了很大比重。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次議息會(huì)議紀(jì)要，那么基本可以得到一個(gè)判斷，那就是明年美聯(lián)儲(chǔ)的漸進(jìn)式降息將面臨更多變數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩或已成為普遍共識(shí)。

　　與此共識(shí)形成疊加效應(yīng)還有歐洲央行，雖然之前市場普遍預(yù)計(jì)歐元區(qū)明年維持寬松貨幣政策是主基調(diào)。受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速疲軟、消費(fèi)需求不高和趨向老齡化的人口等基本面影響，自去年9月開始降息以來，歐央行12月18日繼續(xù)選擇降息。降息之后歐元區(qū)存款利率為3.00%、主要再融資利率為3.15%、邊際借貸利率為3.40%，這是自2023年3月以來最低值。

　　需要關(guān)注的一點(diǎn)是，雖然歐央行有強(qiáng)烈的降息需求，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)接下來可能會(huì)放緩降息節(jié)奏的掣肘，歐元區(qū)內(nèi)部圍繞明年貨幣政策走向的爭議正在增加。突出表現(xiàn)在，雖然選擇了降息25個(gè)基點(diǎn)，但在12月收官的利率決議發(fā)布會(huì)上，歐央行行長拉加德卻在竭力為明年年初可能會(huì)繼續(xù)降息的預(yù)期潑冷水，其明確表示：“我們根本沒有討論降息?！?/p>

　　拉加德的這一申明說明，預(yù)期管理是歐央行的一個(gè)重要任務(wù)，面對(duì)跌跌不休的歐元匯率，歐元區(qū)貨幣政策內(nèi)在訴求與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向分野已不可避免，這對(duì)歐元區(qū)來說很難認(rèn)為是一個(gè)好消息。畢竟當(dāng)前歐元區(qū)通脹目標(biāo)的取得已實(shí)屬不易。在通脹目標(biāo)已階段性達(dá)成的支撐下，發(fā)展經(jīng)濟(jì)和增加就業(yè)在貨幣政策工具箱中的決策權(quán)重正在增加。所以對(duì)于歐央行來說，保持寬松貨幣政策，以刺激有效需求和投資是根本訴求。

　　但推進(jìn)這一政策前提是歐元區(qū)物價(jià)需要保持在較低水平。如果特朗普加征關(guān)稅的政策付諸實(shí)施，那么歐央行可能會(huì)面臨更多挑戰(zhàn)。在這一問題上，歐洲央行副行長路易斯的觀點(diǎn)很有代表性，“對(duì)于未來，我更關(guān)心貿(mào)易政策和全球經(jīng)濟(jì)的潛在碎片化。美國新一屆政府宣布了影響深遠(yuǎn)的進(jìn)口關(guān)稅。如果它們成為現(xiàn)實(shí)，這將完全違背1930年代的教訓(xùn)和我們自第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來選擇的道路?！?/p>

　　那么關(guān)鍵問題來了，如果全球貿(mào)易摩擦加劇，美歐央行將如何兼顧就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的雙重目標(biāo)？這對(duì)于全球央行來說，顯然都是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。