應(yīng)對特朗普的關(guān)稅，為什么不考慮拋售美債？

與征收報(bào)復(fù)性關(guān)稅相比，拋售債券對經(jīng)濟(jì)增長的影響較小。那些遭到關(guān)稅打擊的國家不應(yīng)該繼續(xù)為美國的財(cái)政赤字出錢。

　　世界各地的政策制定者都在努力跟上美國總統(tǒng)特朗普宣布的關(guān)稅措施，但他們似乎更難以確定合適的應(yīng)對之策。迄今為止，他們都傾向于實(shí)施自己的貿(mào)易限制措施。但這是一種烏龍的做法，會(huì)降低本國的經(jīng)濟(jì)增長、加劇通貨膨脹，給國內(nèi)家庭和企業(yè)帶來不必要的負(fù)擔(dān)。

　　特朗普跳出思維定式的能力經(jīng)常得到認(rèn)可?，F(xiàn)在，其他國家的決策者也應(yīng)該這樣做。相比以牙還牙地征收對等關(guān)稅，另一種回應(yīng)方式是由央行以類似的規(guī)模減持美國國債。

　　例如，如果美國宣布對墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅，這兩個(gè)國家也可以宣布打算出售25%的作為官方外匯儲備持有的美國國債。然后，可以將資金重新部署到其它高評級的主權(quán)或超國家債券中，或者購買更多黃金甚至高評級的企業(yè)債券，正如一些央行已經(jīng)采取的做法。針對特定行業(yè)征收的關(guān)稅也可以采取這種回應(yīng)，根據(jù)受影響的對美出口份額，按比例減持美國國債。

　　這種做法有幾點(diǎn)好處。最重要的是，幾乎所有央行都持有美國國債，總額約為3.8萬億美元。因此，從美國債券市場穩(wěn)定的角度來看，集體威脅拋售所持有美債將會(huì)產(chǎn)生重大影響。

　　一些觀察家認(rèn)為，雖然特朗普對于關(guān)稅給盟友（更不用說美國自身）造成代價(jià)高昂破壞的觀點(diǎn)無動(dòng)于衷，但金融市場動(dòng)蕩的前景可能更容易引起他的關(guān)注。到目前為止，美國宣布加征的關(guān)稅很大程度上僅僅讓金融市場聳聳肩，但外國央行可以更直接地將市場調(diào)動(dòng)起來。

　　幾大主要美債持有國持有量變化趨勢圖，各顏色代表國家從左至右依次為日本、中國、英國、盧森堡、開曼群島、加拿大、比利時(shí)。?《金融時(shí)報(bào)》制圖

　　除了瞄準(zhǔn)理應(yīng)引起特朗普關(guān)注的領(lǐng)域之外，各國央行從美國國債中的撤資對各自國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響應(yīng)該比較小。與征收關(guān)稅相比，拋售美國國債不會(huì)直接影響一國的經(jīng)濟(jì)增長或通貨膨脹。事實(shí)上，這樣做對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響并不顯著，至少按第一順序來說是如此。

　　這并不是說出售美國國債和購買其它債券一定不會(huì)產(chǎn)生成本。許多央行會(huì)在利率較低時(shí)購買美債，因此可能會(huì)在拋售時(shí)蒙受損失。但是，由公共部門——指央行——而不是私營部門來承擔(dān)應(yīng)對美國關(guān)稅的政策成本，難道不是更好的結(jié)果嗎？

　　此外，許多央行在過去十年里的大部分時(shí)間都在解釋，為什么與量化寬松政策相關(guān)的金融損失對其資產(chǎn)負(fù)債表的完整性或操作及制定政策的能力都無關(guān)緊要。如果真是這樣，現(xiàn)在正是利用這種靈活性的大好機(jī)會(huì)。

　　最后，特朗普關(guān)于國家間應(yīng)該維持平衡貿(mào)易的論點(diǎn)與應(yīng)該平衡融資流動(dòng)的觀點(diǎn)是一致的，這很有吸引力。如果美國希望減少貿(mào)易赤字，那么其他國家也可以從自身的角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)減少國際融資赤字的好處，尤其是在央行購買美國國債這方面。

　　簡單來說，為什么遭到美國關(guān)稅打擊的國家要繼續(xù)為美國的財(cái)政赤字提供資金呢？

　　外國私營部門可以購買或持有美債，但問題是公共資金——央行持有的資金——不會(huì)為美國的財(cái)政提供資金。就政策宣示的意義而言，這種做法可能具有直觀的吸引力，而且在美國貿(mào)易政策的目標(biāo)國遭遇的反對可能會(huì)比對等關(guān)稅更少。

　　鑒于全球資本市場的一體化，以及美國國債市場因其規(guī)模與流動(dòng)性所發(fā)揮的特殊作用，外國央行在美債問題上一刀切的想法可能并不現(xiàn)實(shí)，尤其是對于那些持有大量美債的央行而言。

　　不過，也許根本沒必要一刀切，至少?zèng)]必要以讓美債市場引發(fā)關(guān)注的方式。一國政府或一批國家的政府宣布開始考慮減持其外匯儲備中的美國國債，這份聲明本身就會(huì)產(chǎn)生影響。當(dāng)然，下一步需要采取可信的行動(dòng)。

　　不幸的是，對于美國以外的決策者來說，時(shí)間至關(guān)重要。對美國進(jìn)行對等關(guān)稅報(bào)復(fù)既不會(huì)阻止特朗普，也不會(huì)帶來有利的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。要改變美國當(dāng)前的政策軌跡，還需要其它更具創(chuàng)造性的選擇。通過改變外國央行對美國國債的持有量，強(qiáng)調(diào)美國財(cái)政融資的脆弱性，并提請人們注意債券市場波動(dòng)加劇的可能性，就是這樣一種選擇。