降息近憂緩解遠(yuǎn)慮仍存 美聯(lián)儲或保持觀望

　　最新數(shù)據(jù)推升降息預(yù)期

　　美國勞工部最新披露的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)似乎為美聯(lián)儲重啟降息增添了可能性。

　　美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增長15.1萬人，略低于預(yù)期的16萬人，前值從14.3萬人下修為12.5萬人；2月失業(yè)率為4.1%，市場預(yù)期值和前值均為4%。就業(yè)增長的主要動力來自醫(yī)療、交通和金融活動領(lǐng)域，而制造業(yè)和零售業(yè)的就業(yè)增長則相對疲軟。

　　美國2月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.8%；剔除波動較大的食品和能源價格后，美國2月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲3.1%。上述數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期值和前值。

　　中金公司研究部宏觀分析師肖捷文分析，美國2月油價與機(jī)票價格明顯降溫，反映美國經(jīng)濟(jì)總需求趨弱。

　　開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧認(rèn)為，總的來看，美國通脹在連續(xù)4個月反彈后首度迎來回落，且下行幅度超預(yù)期，市場對美國通脹的擔(dān)憂或有一定緩解。同時，美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，美國政府裁員的影響尚未完全體現(xiàn)，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)或受到負(fù)面沖擊，美國就業(yè)市場短期可能繼續(xù)走弱。

　　走弱的就業(yè)市場形勢和超預(yù)期降溫的通脹水平，推升市場對美聯(lián)儲將重啟降息的預(yù)期。

　　芝加哥商品交易所旗下“美聯(lián)儲觀察”欄目數(shù)據(jù)顯示，在美國CPI數(shù)據(jù)公布前，美聯(lián)儲3月維持利率不變的概率為97%；到5月維持當(dāng)前利率不變的概率為67%，累計降息25個基點的概率為32.1%。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲3月維持利率不變的概率仍為97%，但到5月維持當(dāng)前利率不變的概率為60.5%，累計降息25個基點的概率升至38.4%。

　　通脹遠(yuǎn)憂或強化美聯(lián)儲觀望態(tài)度

　　盡管美國最新的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)推升美聯(lián)儲降息預(yù)期，但多位機(jī)構(gòu)人士提醒，2月失業(yè)率的跳升意味著美國勞動力市場波動在放大，美國通脹水平仍高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)。更為重要的是，2月的非農(nóng)就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)或未反映出美國關(guān)稅等政策的影響，這些影響降息的遠(yuǎn)慮仍存。

　　何寧表示，雖然通脹下行對美聯(lián)儲降息是一個有利條件，但在經(jīng)歷了連續(xù)4個月的通脹反彈后，在就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有大幅走弱的背景下，美聯(lián)儲或并不急于降息。此外，美國關(guān)稅政策的影響尚未完全體現(xiàn)出來，對通脹的擔(dān)憂尚在，美聯(lián)儲仍然需要時間來評估政策效果?！拔覀兛梢杂^察3月點陣圖的變化?！?/p>

　　“美國需求放緩有利于抑制通脹，但由于關(guān)稅政策的不確定性，通脹放緩之路將更加曲折不平?！毙そ菸念A(yù)計，美聯(lián)儲主席鮑威爾大概率不會對上半年降息給出指引，而是強調(diào)要在不確定性的“風(fēng)暴”中繼續(xù)保持定力與謹(jǐn)慎。當(dāng)前美聯(lián)儲對雙重目標(biāo)中的通脹風(fēng)險關(guān)注度明顯更大，這意味著即便美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增加，美聯(lián)儲也可能會謹(jǐn)慎降息，等待并觀察通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

　　高盛對美國通脹路徑的預(yù)測則更具體。該機(jī)構(gòu)預(yù)計，到2025年12月，美國核心CPI同比增速仍將達(dá)3.2%，核心PCE同比增速或為2.9%。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國2月核心CPI同比增速為3.1%，1月核心PCE同比增速為2.6%。

　　機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計美聯(lián)儲將在3月18日至3月19日的議息會議上宣布按兵不動。肖捷文判斷，美聯(lián)儲下次降息時間窗口或在第三季度。何寧預(yù)計，美聯(lián)儲2025年或有1-2次降息，節(jié)奏上先慢后快，下次降息可能會在6月或之后。

　　不必急于“抄底”美股

　　最近一段時間以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退疑云與降通脹之路的顛簸起伏，海外金融市場波動加劇。

　　國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園分析，2月下旬以來，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期連續(xù)反彈，從1次升至3次，主要原因是美股下跌引發(fā)“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”。當(dāng)前3次的降息預(yù)期已屬于偏高水平，后續(xù)若美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步被證偽，疊加二次通脹壓力，市場降息預(yù)期可能再度下調(diào)。

　　基于當(dāng)前市場環(huán)境，中信證券海外研究首席分析師崔嶸預(yù)計，縈繞于海外市場的謹(jǐn)慎情緒可能在4月前延續(xù)。

　　從海外資產(chǎn)的交易邏輯角度，國泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師汪浩認(rèn)為，2月下旬以來，美股持續(xù)下行，美債利率整體下行，具有典型的“衰退交易”特征。汪浩提醒，警惕二季度美國從“衰退交易”轉(zhuǎn)向“滯脹交易”而引發(fā)的美國股債雙殺，預(yù)計新一輪的“復(fù)蘇交易”可能要等到年中之后。

　　從資產(chǎn)配置角度，崔嶸建議，不必急于“抄底”美股。在美國通脹暫未反彈、增長疑慮尚未消除的環(huán)境下，短期不妨關(guān)注美債的交易機(jī)會；留意美股估值回調(diào)的階段性風(fēng)險；美元則可能在歐洲財政增支催化下偏弱震蕩。