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美聯(lián)儲QT本周開始加速，市場要感受“縮表”寒意了

激石外匯2022-08-30 11:56:05外匯資訊380

激石Pepperstone(http://hskilr.com/)報道：

美聯(lián)儲的量化緊縮QT即將全速前進(jìn)。

美聯(lián)儲在6月正式啟動縮表，6至8月每月縮表上限為475億美元，而這一速度將在9月開始翻倍，上限提高至950億美元，其中包括600億的美國國債和350億的抵押貸款支持證券（MBS），約占資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的1%。

同時在息票到期額度低于每月上限時，美聯(lián)儲還要使用3260億美元的國庫券持倉來補(bǔ)充。

（來源：中金公司研究部）

首次開始減持國庫券

由于到期的息票規(guī)模低于新的月度限額，美聯(lián)儲在9月份將首次減持國庫券。

美聯(lián)儲的投資組合中有436億美元的國債將于9月到期，這意味著美聯(lián)儲還需要減持164億美元的國庫券，10月份再減持136億美元。這將是2023年9月之前美聯(lián)儲對美國國債最大規(guī)模的減持。

市場對美聯(lián)儲的國債持有量非常感興趣，對于那些一直在努力尋找可投資資產(chǎn)的貨幣市場交易員來說，這也至關(guān)重要。他們基本上選擇把多余的現(xiàn)金放在逆回購協(xié)議工具上，美聯(lián)儲的全面減持將會給市場帶來大量的債券供應(yīng)。

2019年9月，美聯(lián)儲的儲備降至安全水平以下，使作為短期融資市場關(guān)鍵的回購利率出現(xiàn)了破壞性飆升。因此，美聯(lián)儲開始每月購買約600億美元的美國國庫券，以增加儲備余額，此外還進(jìn)行日?；刭彶僮?。此次加速也意味著美聯(lián)儲將開始拋售近3年前開始積累的國庫券。

在當(dāng)時，美聯(lián)儲預(yù)計國庫券購買會持續(xù)到2020年第二季度，但疫情帶來的經(jīng)濟(jì)動蕩引發(fā)了一系列財政和貨幣刺激，金融體系內(nèi)的現(xiàn)金和儲備十分充足。此后，美國財政部削減了國庫券供應(yīng)量，使市場出現(xiàn)了不平衡，即除了美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具（RRP）之外，短線投資者幾乎沒有其他投資選擇。

盡管仍不足以滿足需求，但現(xiàn)在債券供應(yīng)量終于開始小幅上升。華爾街的策略師預(yù)期，隨著美聯(lián)儲加息步伐放緩，以及美國財政部繼續(xù)增加國庫券發(fā)行規(guī)模，將吸引那些謹(jǐn)慎的投資者遠(yuǎn)離作為避險工具的RRP，重返債券市場。

和快速推進(jìn)的加息進(jìn)程相比，市場對于縮表的未知恐懼更大。一旦9萬億美元的龐大資產(chǎn)負(fù)債表激進(jìn)收縮，對流動性的沖擊不容小覷。

另外，野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明上周指出，市場參與者需要明白，對于央行來說，在實施完QE之后轉(zhuǎn)向QT，在政治上是多么困難，在經(jīng)濟(jì)上又是多么“無效”。更重要的是，美聯(lián)儲此前進(jìn)行大規(guī)模QE的巨大經(jīng)濟(jì)成本，也將逐漸顯現(xiàn)。

這種種效應(yīng)的疊加，可能令市場更加“不寒而栗”。

“也并沒有那么可怕”

也有分析師認(rèn)為，QT的加速對市場的影響不大。

市場研究公司 Wrightson ICAP 認(rèn)為，因為財政部已將贖回納入其季度借款計劃，每周甚至每月的國庫券持有量對市場供應(yīng)沒有影響。更應(yīng)該令人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲在日常操作中可以借給交易商的證券減少了，這將阻礙交易商補(bǔ)倉的能力，并推高其在回購市場上的借款成本。

中金認(rèn)為，美聯(lián)儲的此次縮表相比加息十分沒有“存在感”。因為初期縮減規(guī)模很有限，到目前累計縮減規(guī)模僅為619億美元，不僅慢于預(yù)期，相比整體超過8.3萬億的持有證券規(guī)模也非常微小，而且初期影響小于更激進(jìn)的加息。根據(jù)中金的測算，美聯(lián)儲年內(nèi)縮表規(guī)模相當(dāng)于不到50個基點的加息。

如果再考慮逆回購，縮表造成的實際影響可能更小。縮表加速后美聯(lián)儲的加息周期也逐步步入尾聲、甚至增長壓力還可能導(dǎo)致寬松預(yù)期升溫，這都會給縮表實際效果打一定折扣。