衰退+加息=美國(guó)違約飆升？大摩：更緊迫的是評(píng)級(jí)下調(diào)潮

激石Pepperstone(http://hskilr.com/)報(bào)道：

摩根士丹利警告稱，隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退的到來，企業(yè)違約率可能會(huì)上升，但債券評(píng)級(jí)下調(diào)是更值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

周日，摩根士丹利在最新研報(bào)中指出，綜合對(duì)歐元區(qū)衰退的最新預(yù)測(cè)、疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對(duì)美國(guó)第一季度GDP的修正，該機(jī)構(gòu)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將其對(duì)2022年美國(guó)第四季度的GDP預(yù)測(cè)下調(diào)至0.9%，稱美國(guó)在今年年底前陷入經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)很高。

尤其應(yīng)該引起注意的是，美國(guó)過去三次衰退的一個(gè)顯著標(biāo)志就是企業(yè)信用債違約率的飆升。大摩認(rèn)為，這一次，美國(guó)潛在衰退中的企業(yè)信用違約增加可能會(huì)相對(duì)更“溫和”。

在本輪美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期開始時(shí)，信用債基本面的基礎(chǔ)比之前的加息周期要“健康得多”。盡管上季度情況有所惡化，但基本面仍然合理，符合疫情前的水平——凈杠桿率低，利息覆蓋率高，資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金仍然處于合理區(qū)間。高收益?zhèn)袌?chǎng)的評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)有所改善。

大摩指出，目前，超過一半的高收益?zhèn)u(píng)級(jí)為BB級(jí)，而2018年至2019年這一比例為43%，全球金融危機(jī)之后為40%。此外，再融資需求也很低。在2022年至2024年期間，3萬億美元的杠桿融資債務(wù)（高收益?zhèn)透軛U貸款之和）中只有約10%到期。

大摩預(yù)計(jì)信用債領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)上升，但未來12個(gè)月企業(yè)違約不會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式的激增。Srikanth Sankaran 信用債策略師團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，根據(jù)美國(guó)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司的加權(quán)計(jì)算指標(biāo)，到2023年第二季度，美國(guó)高收益?zhèn)倪`約率將達(dá)到2%-2.5%，是目前水平的兩倍，但遠(yuǎn)低于之前經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的峰值。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退，大摩補(bǔ)充稱，考慮到全球衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，在年中展望中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期大幅下調(diào)至2.9%，不到一年前6.2%預(yù)測(cè)值的一半。

債券評(píng)級(jí)下調(diào)更為嚴(yán)重

大摩還表示，雖然目前與過去三次經(jīng)濟(jì)衰退的情況明顯不同，但并非沒有先例。在上世紀(jì)70年代和80年代，美國(guó)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)衰退，但企業(yè)違約率沒有飆升。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，信用債壓力在中期內(nèi)可能會(huì)增加，但更迫在眉睫的危機(jī)是企業(yè)債券評(píng)級(jí)的普遍下調(diào)。

考慮到杠桿貸款的浮動(dòng)利率性質(zhì)，它們是信用債市場(chǎng)中最容易受到利率上升影響的部分。在過去的幾年里，貸款市場(chǎng)逐漸向低質(zhì)量債券傾斜。穆迪估計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)將利率提高300個(gè)基點(diǎn)，在沒有顯著盈利增長(zhǎng)的情況下，多達(dá)一半的BBB級(jí)公司的利息覆蓋率將降至1倍以下。

對(duì)于那些依賴杠桿貸款（浮動(dòng)利率負(fù)債）而非固定利率的高收益?zhèn)M(jìn)行融資的企業(yè)來說，被下調(diào)評(píng)級(jí)的可能性要大得多。因此，大摩預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月更嚴(yán)重、更緊迫的擔(dān)憂將是信用市場(chǎng)尤其是貸款市場(chǎng)的評(píng)級(jí)下調(diào)，而不是企業(yè)違約率的飆升。

數(shù)據(jù)顯示，在6月份的拋售之后，美國(guó)高收益?zhèn)c同期限美債之間的息差擴(kuò)大了約150個(gè)基點(diǎn)，貸款利率下降了2.5個(gè)基點(diǎn)，CCC級(jí)債券的利差突破了1000個(gè)基點(diǎn)，而尾部壓力增加了一倍。顯然，增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始被定價(jià)，但大摩認(rèn)為，信用債市場(chǎng)需要更全面地衡量衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

到目前為止，投資級(jí)債券和高收益?zhèn)南⒉罘謩e為155個(gè)基點(diǎn)和569個(gè)基點(diǎn)，而普通的經(jīng)濟(jì)衰退和增長(zhǎng)恐慌往往會(huì)導(dǎo)致息差分別超過200個(gè)基點(diǎn)和750個(gè)基點(diǎn)。因此大摩得出結(jié)論，信用債市場(chǎng)需要進(jìn)行更多的重新定價(jià)，因?yàn)閭⒉钊缘陀诮?jīng)濟(jì)步入衰退時(shí)的歷史水平，尤其是在質(zhì)量較低的債券領(lǐng)域。

大摩還補(bǔ)充稱，與之前的一些信用債周期不同，現(xiàn)在要明確防御性行業(yè)和需要撤出的行業(yè)，是十分復(fù)雜的。在這方面，那些嚴(yán)重依賴低端消費(fèi)需求、工資強(qiáng)度和商品物流投入成本較高的公司仍然很容易受到市場(chǎng)波動(dòng)性影響。

隨著市場(chǎng)重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，大摩預(yù)計(jì)降低風(fēng)險(xiǎn)和分散化投資的主題將再次出現(xiàn)。該機(jī)構(gòu)將淡化信用債市場(chǎng)的任何反彈，并建議投資者提高投資組合的質(zhì)量并改善其流動(dòng)性狀況。

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