央行連續(xù)五天逆回購30億元

激石Pepperstone(http://hskilr.com/)報道：

今日，中國央行進(jìn)行30億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平。今日100億元逆回購到期。

本周中國央行進(jìn)行150億元逆回購操作，因本周有4000億元逆回購到期，本周實現(xiàn)凈回籠3850億元。

制表：華爾街見聞（單位：億元）

中信：貨幣政策將從危機(jī)模式向常規(guī)模式轉(zhuǎn)變

華爾街見聞此前提及，中信明明團(tuán)隊認(rèn)為，在市場反應(yīng)劇烈的情況下，央行繼續(xù)開展30億元逆回購操作，或指明后續(xù)貨幣政策將從危機(jī)模式向常規(guī)模式切換，貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入一個新階段——回歸本輪局部疫情前的寬信用目標(biāo)。除貨幣政策模式轉(zhuǎn)變外，下半年宏觀調(diào)控政策料將進(jìn)入重估階段。

國君：貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向

不過，對于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，國君對此持不同看法。

國君在昨日的報告中認(rèn)為，雖然此次逆回購再現(xiàn)2021年1月的“地量”操作模式（50億以內(nèi)），但并不是貨幣政策轉(zhuǎn)向信號。連續(xù)三日30億，的確釋放了央行引導(dǎo)資金利率回歸政策利率、控杠桿等信號，但當(dāng)前基本面以及信用周期并不支持貨幣政策轉(zhuǎn)向。

國君表示，對比2021年1月，當(dāng)下央行進(jìn)行地量操作的相同點都是債市杠桿較高，達(dá)到歷史高位（95%分位），隔夜利率以及R007、DR007等短端利率都明顯向下偏離政策利率，流動性極度寬松。對比歷史，這的確釋放了央行希望調(diào)控債市杠桿，引導(dǎo)資金利率回歸政策利率的信號。

但與歷史有較大不同，此番縮量并非流動性轉(zhuǎn)向。2021年1月央行是借調(diào)控債市杠桿問題來完成貨幣政策常態(tài)化，而當(dāng)前是政策觀察期、經(jīng)濟(jì)小復(fù)蘇的窗口期。

在信貸需求偏弱，資金出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象的情況下，央行也希望通過這個窗口期引導(dǎo)市場利率重新回歸到政策利率附近，以此來維護(hù)其在銀行間市場的“結(jié)構(gòu)性短缺框架”：

2021年1月上一輪信用擴(kuò)張的頂部，經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇較強(qiáng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)僅僅是小復(fù)蘇、信用好轉(zhuǎn)仍然存在較大不確定性，貨幣政策核心仍是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的壓力，對金融穩(wěn)定方面的訴求較2021年弱。

當(dāng)前是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的窗口期和流動性壓力較小的階段，貨幣政策可以利用這一時機(jī)調(diào)控債市杠桿。債市杠桿交易自4月以來就達(dá)到歷史高位，但是央行在4-6月仍容忍杠桿高企，依然持續(xù)等額續(xù)作MLF、OMO，降準(zhǔn)以及上繳萬億結(jié)轉(zhuǎn)利潤，特別是6月末進(jìn)一步加碼逆回購?？梢?，雖然早有打擊資金空轉(zhuǎn)的訴求，但時機(jī)不合適，央行在4-6月仍然呵護(hù)資金面相對平穩(wěn)。當(dāng)下，疫情防控有所緩和，經(jīng)濟(jì)也有復(fù)蘇的趨勢，信用周期也在啟動。從邊際上來看，恰是相對適合的窗口期。

國君認(rèn)為，下半年貨幣政策大基調(diào)仍是“寬貨幣+寬信用”的組合，進(jìn)一步結(jié)合基本面和本輪信用擴(kuò)張速度而言，本輪短端和長端利率上行速度和幅度都相對有限，不會出現(xiàn)諸如2021年初的現(xiàn)象。

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