美聯(lián)儲(chǔ)前“三把手”：美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)降息，但會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期更晚，關(guān)注這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)

激石Pepperstone(http://hskilr.com/)報(bào)道：

今年已經(jīng)過(guò)半，美聯(lián)儲(chǔ)降息前景仍面臨不確定性。

6月28日，美銀美林發(fā)布研報(bào)，整理了紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行前任行長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官杜德利在2024年博鰲亞洲論壇上的發(fā)言。會(huì)議上，杜德利對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、失業(yè)率、服務(wù)業(yè)通脹等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了分析，并對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息前景進(jìn)行了探討。

總體而言，杜德利認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將逐步放緩，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息，但降息時(shí)點(diǎn)和速度將晚于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)10年期美債遠(yuǎn)端收益率將在4.5%。

利率將更長(zhǎng)時(shí)間維持高位，中性利率水平可能上行

杜德利認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)出喜憂參半的趨勢(shì)。

他在會(huì)上表示，一季度GDP遜于預(yù)期的原因主要是受到出口和季節(jié)性因素的拖累，預(yù)計(jì)二季度GDP增速將回升至2%-3%的區(qū)間內(nèi)，且薪資顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭；不過(guò)另一方面，疲軟的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和家庭就業(yè)調(diào)查給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)隱憂。

其次，通脹之所以頑固還是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。打通抗通脹“最后一公里”的重點(diǎn)在于服務(wù)業(yè)，即由勞動(dòng)力緊張和工資驅(qū)動(dòng)的價(jià)格高企。

因此，杜德利指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和通脹下行至目標(biāo)這兩種情況發(fā)生一種，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)開(kāi)始降息，但目前二者都沒(méi)有發(fā)生，這意味著目前的貨幣政策實(shí)際上可能沒(méi)那么緊縮，因此他更傾向于利率“更高更長(zhǎng)期”的陣營(yíng)。

杜德利支持市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率到2026-2027年的中性利率水平位為3.6%的預(yù)期，這要高于美聯(lián)儲(chǔ)自己2.8%的預(yù)期。具體原因有二：

1）未來(lái)幾年通脹率不會(huì)下行至2%，并且2%的通脹目標(biāo)實(shí)際上是“不對(duì)稱(chēng)”的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)更傾向于避免通縮而不是良性通脹；

2）中性利率水平將會(huì)上行，因?yàn)槊绹?guó)長(zhǎng)期的巨額財(cái)政赤字和“嬰兒潮”一代即將退休，這將抑制儲(chǔ)蓄，并進(jìn)一步抬高中性利率水平。

關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：失業(yè)率和核心服務(wù)通脹

展望未來(lái)，杜德利認(rèn)為需要關(guān)注失業(yè)率和剔除住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹兩個(gè)指標(biāo)。

從歷史上看，每當(dāng)失業(yè)率在3個(gè)月移動(dòng)均值的基礎(chǔ)上漲超0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總是會(huì)陷入衰退。

服務(wù)業(yè)通脹的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自薪資。鮑威爾曾暗示，3%-3.5%的工資通脹率可能與2%的通脹率一致，而目前的工資通脹率略高于4%。

此外，杜德利提到了幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，包括選舉、財(cái)政軌跡和金融穩(wěn)定性。

具體而言，在杜德利看來(lái)，特朗普上臺(tái)更易引發(fā)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，因其任內(nèi)的政策不確定性較大，并且可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策方面的獨(dú)立性造成干擾。

財(cái)政方面，杜德利認(rèn)為美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）對(duì)未來(lái)10年累計(jì)赤字為221億美元的預(yù)估值仍過(guò)于樂(lè)觀，盡管這一數(shù)值已經(jīng)較4個(gè)月前惡化了10%，這可能使降息預(yù)期承壓，除此之外，杜德利認(rèn)為其他金融風(fēng)險(xiǎn)不大。?????????