降息百日美債“加息百點”！上一次比這更糟的是1980年……

　　12月25日訊，隨著美國股債市本周三正式步入圣誕假期，美債市場其實正經(jīng)歷三個“100”的重合：

算算日子，距離美聯(lián)儲9月18日正式開啟本輪降息周期，已經(jīng)過去了將近100天的時間……

在這段時間里，美聯(lián)儲已經(jīng)累計降息了100個基點——9月降息50個基點、11月和12月各降息25個基點；

而在這降息百日降息百點的同時，美債市場在這段時期里的走勢，則是反而如同“加息”了百點——隨著10年期美債收益率在本周二一度升穿4.60大關(guān)，這一“全球資產(chǎn)定價之錨”自美聯(lián)儲9月議息日以來的漲幅已接近了100個基點。

　　這樣的場景，雖然投資者每天交易時可能沒覺得有什么——在特朗普不到1個月后即將再度上臺、美聯(lián)儲“明示”明年將放慢降息步伐的背景下，美債收益率尤其是長債收益率的上漲本身并不令人感到意外。但當(dāng)業(yè)內(nèi)人士在這個圣誕假期對市場進行復(fù)盤回顧時，或許還是能驚出一身冷汗。

　　事實上，這樣的走勢是極其罕見的，在過去四十多的降息周期里，基準10年期美債收益率在美聯(lián)儲降息后如此瘋漲的局面，只有一次比眼下更為夸張，那就是所有華爾街人士都不愿回憶起的1980年。

　　1980年前后美國經(jīng)濟經(jīng)歷的大背景其實可以用兩個字來形容：滯脹。

其源于第二次石油危機爆發(fā)后美國經(jīng)歷的經(jīng)濟衰退和通脹失控。在此背景下，時任美聯(lián)儲主席的沃爾克在1980年曾短暫降息，但這一貨幣寬松動作在短短幾個月后便很快又被推翻。

根據(jù)NBER定義，美國經(jīng)濟于1980年一季度進入衰退。聯(lián)邦基金利率在當(dāng)時從1980年3月的近20%下降至了7月的10%。

但接下來令人意外的是，經(jīng)濟竟然出現(xiàn)了強勁的復(fù)蘇。當(dāng)年10月，兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，全球油價飆升，通脹風(fēng)險再次降臨。由于經(jīng)濟活動強勁反彈，再加上油價上漲帶來威脅，美聯(lián)儲很快開啟了新一輪緊縮，聯(lián)邦基金利率從當(dāng)年10月的13%再度升至12月的20%。

　　頗有意思的是，在當(dāng)時美聯(lián)儲降息后，以美債交易員為代表的投資者也是幾乎并不相信美聯(lián)儲降息能夠持續(xù)的——10年期美債收益率在美聯(lián)儲首度降息后100天里上漲了約200個基點。甚至于在當(dāng)時，美聯(lián)儲越是喊出降息的口號，債券市場越是緊張，投資者紛紛拋售債券以防止惡性通脹降臨。

　　這樣的場景，雖然與眼下美債市場的處境并不完全貼合，但其實也有不少相似之處。

　　例如，對通脹的擔(dān)憂其實是一致的。市場參與者預(yù)計，隨著美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的上臺，以及其計劃削減稅收并對一系列進口產(chǎn)品征收關(guān)稅，美國通脹將再次加速。這些措施可能會擴大財政赤字，給收益率曲線的長端帶來壓力，并推高了長債收益率。

　　一些業(yè)內(nèi)人士眼下甚至也開始預(yù)計美聯(lián)儲將“重走加息路”。例如，阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家托爾斯滕·斯洛克近期就警告稱，美聯(lián)儲可能不得不在2025年重返加息之路，因為美國經(jīng)濟持續(xù)強勁以及當(dāng)選總統(tǒng)特朗普計劃實施的政策有可能會推高通脹。

　　也許，鮑威爾可能會發(fā)現(xiàn)，在由他主導(dǎo)了美聯(lián)儲40年來最為激進的緊縮行動后，在如何結(jié)束這段緊縮周期的歷程上，他也需要重新翻一翻記載著40多年前歷史的“教科書”。