5%的10年期美債收益率對市場意味著什么？

　　美銀認(rèn)為，如果美債收益率突破5%，投資者或?qū)⒅匦略u估風(fēng)險資產(chǎn)的估值，導(dǎo)致股市承壓。如果利率上升形成惡性循環(huán)，即更高的利息支出推動更大的財政赤字，最終可能引發(fā)市場對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。

　　隨著美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的上任日期臨近，通脹擔(dān)憂日益升溫，美債“跌跌不休”。

　　周二，10年期美債收益率攀升至4.695%，創(chuàng)下自去年4月以來的新高。多位華爾街分析師預(yù)測，10年期美債收益率仍有上升空間，甚至劍指5%。

　　上月，美銀曾發(fā)布名為《30萬億美元的憂慮》的研究報告，分析指出，推動10年期美債收益率升破5%的主要因素包括兩個：宏觀經(jīng)濟再加速和國債供需失衡。

　　美銀認(rèn)為，如果美債收益率突破5%，投資者或?qū)⒅匦略u估風(fēng)險資產(chǎn)的估值，導(dǎo)致股市承壓。如果利率上升形成惡性循環(huán)，即更高的利息支出推動更大的財政赤字，最終可能引發(fā)市場對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。

　　10年期收益率為何可能升破5%？

　　美銀分析指出，推動10年期美債收益率升破5%的主要因素包括兩個：宏觀經(jīng)濟再加速和國債供需失衡。

　　首先，宏觀經(jīng)濟若再度加速，或?qū)@著推高10年期國債利率，甚至可能達(dá)到5%或更高水平。具體而言，美國經(jīng)濟增長和通脹的再次抬頭，將加大美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的風(fēng)險，并可能導(dǎo)致市場重新評估美聯(lián)儲的中性利率預(yù)期。這種情況下，3年期遠(yuǎn)期利率（1 年后起息）可能升至4-4.25%區(qū)間（目前約為3.6%）。

　　美銀表示，如果市場認(rèn)為美聯(lián)儲會將政策收緊至高于中性利率200個基點的水平（類似于保羅·沃爾克時代的高峰值），那么政策利率的峰值可能達(dá)到6-6.25%。

“考慮到市場通常預(yù)期利率最終會回歸中性水平，在這種情景下，10年期國債利率可能會攀升至5.5-5.75%?！?/p>

　　其次，債務(wù)供需的不平衡也可能成為收益率飆升的重要推手。美銀提到，類似于2022年英國的“桁架事件”，若市場對債務(wù)供需關(guān)系的擔(dān)憂加劇，10年期美債收益率可能因資金流出而被動上升。

　　“桁架”事件指的是2022年9月底至10月初，英國政府公布了一系列大規(guī)模減稅計劃，引發(fā)市場對英國財政可持續(xù)性的嚴(yán)重?fù)?dān)憂，導(dǎo)致英國國債遭到大規(guī)模拋售，收益率急劇上升的事件。

“如果我們假設(shè)美國的基本面從現(xiàn)在起保持相對穩(wěn)定，并能在4-4.25%的水平支撐收益率，那么將‘桁架’事件中英國國債收益率的變動幅度套用到美國利率，則意味著美國10年期國債收益率的峰值水平也可能達(dá)到約5.5-5.75%。”

　　美銀表示，盡管這一風(fēng)險目前較低，但不容忽視。

　　如果10年期美債收益率突破5%，可能引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，重塑市場格局。美銀分析認(rèn)為，這種變化可能使得股市投資回報率下降、借貸成本上升、以及美元資產(chǎn)吸引力增強。

　　首先，高收益率的債券對投資者的吸引力將增加，可能促使資金從股市流向債市。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)10年期收益率接近5%時，股票市場的風(fēng)險溢價往往會進(jìn)一步收窄。投資者或?qū)⒅匦略u估風(fēng)險資產(chǎn)的估值，導(dǎo)致股市承壓。

　　其次，債券收益率上升將直接推高各類借貸利率，包括企業(yè)債務(wù)融資和抵押貸款。這可能抑制企業(yè)擴張和消費者支出，從而拖累經(jīng)濟增長。

　　最后，較高的國債收益率可能吸引更多國際資本流入美元資產(chǎn)，進(jìn)一步推高美元匯率。這對出口型經(jīng)濟體可能構(gòu)成挑戰(zhàn)，同時也會對新興市場國家的外債成本形成壓力。

　　5%收益率的警鐘

　　報告指出，美聯(lián)儲作為國債市場的“最后買家”，理論上可以通過降息或直接購買國債來緩解市場壓力。然而，在經(jīng)濟增長尚未顯著放緩或金融環(huán)境未實質(zhì)性收緊之前，美聯(lián)儲不太可能采取行動。

　　美銀警告稱，如果利率上升形成惡性循環(huán)，即更高的利息支出推動更大的財政赤字，最終可能引發(fā)市場對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。這一背景下，國債的供需惡化可能導(dǎo)致其進(jìn)一步貶值。

　　報告還分析了美國當(dāng)前的債務(wù)狀況。截至2024年第三季度，美國公共債務(wù)規(guī)模已突破36萬億美元，占GDP的120%。這一水平在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中僅次于日本和意大利。

　　利息支出已成為財政赤字的主要驅(qū)動因素之一。預(yù)計到2027財年，美國政府利息支出占GDP的比重將從2024財年的3.3%升至3.7%。這一趨勢將進(jìn)一步削弱財政可持續(xù)性，限制政府在經(jīng)濟刺激上的操作空間。

　　盡管當(dāng)前美債的市場需求保持穩(wěn)健，但潛在風(fēng)險依然存在。美銀指出，如果未來債券購買者罷工，可能出現(xiàn)以下跡象：拍賣尾部擴大、一級交易商需求下降、利率和波動率上升等。一旦這些風(fēng)險顯現(xiàn)，將對債券市場的流動性和定價能力構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。