美債收益率還能到多低？大摩：跌破4%！

　　分析師表示，自特朗普當(dāng)選以來，導(dǎo)致去年9月以來收益率走高的諸多因素幾乎都已逆轉(zhuǎn)。除了通脹因素，政府開支的潛在削減也對(duì)美債收益率構(gòu)成下行壓力。如果市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期增強(qiáng)，那么美債收益率就有進(jìn)一步下行的空間。

　　美國(guó)國(guó)債收益率近期跌破重要技術(shù)支撐位，逼近200日移動(dòng)平均線。自特朗普當(dāng)選以來，導(dǎo)致去年9月以來收益率走高的諸多因素幾乎都已逆轉(zhuǎn)，唯獨(dú)美聯(lián)儲(chǔ)的“魔咒”仍在持續(xù)。

　　摩根士丹利認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率與市場(chǎng)隱含的聯(lián)邦基金利率谷底高度相關(guān)，利率還有進(jìn)一步下探的空間。如果市場(chǎng)隱含的聯(lián)邦基金利率谷底從目前的3.65%附近回落至2024年10月的3.25%，那么10年期美國(guó)國(guó)債收益率可能會(huì)跌破4.00%。

　　多重因素逆轉(zhuǎn)，唯“鷹”聲依舊

摩根士丹利在2月26日的報(bào)告中表示，自去年9月以來，買方罷工、動(dòng)量驅(qū)動(dòng)的久期削減、宏觀基金的通貨再膨脹交易以及美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派轉(zhuǎn)向，共同催化了收益率的走高。

　　然而，在特朗普正式就職后，這些因素幾乎全部逆轉(zhuǎn)：買方罷工結(jié)束，動(dòng)量驅(qū)動(dòng)型拋售轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)量驅(qū)動(dòng)型買入，宏觀基金也開始質(zhì)疑其通貨再膨脹交易。這背后，部分原因是特朗普移民政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響，以及政府效率部（DOGE）削減開支的消息。

　　但與總統(tǒng)大選前相比，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）參與者的言論仍然偏鷹派。市場(chǎng)定價(jià)也印證了這一觀點(diǎn)，市場(chǎng)隱含的聯(lián)邦基金利率谷底仍高于12月FOMC會(huì)議前的水平。

　　除了通脹因素，政府開支的潛在削減也對(duì)美債收益率構(gòu)成下行壓力。

　　摩根士丹利指出，投資者越來越關(guān)注政府部門效率（DOGE）可能帶來的成本削減。通過監(jiān)測(cè)一籃子與聯(lián)邦開支相關(guān)的股票表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)政府開支削減的預(yù)期正在升溫。如果這種預(yù)期蔓延到利率市場(chǎng)，那么中性利率的市場(chǎng)定價(jià)可能會(huì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　美債收益率還有進(jìn)一步下行空間

　　摩根士丹利表示，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率谷底的定價(jià)與長(zhǎng)期國(guó)債收益率息息相關(guān)。市場(chǎng)隱含的聯(lián)邦基金利率谷底與10年期美國(guó)國(guó)債收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系。

　　換句話說，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)將利率降到多低，直接影響著美債的定價(jià)。如果市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期增強(qiáng)，那么美債收益率就有進(jìn)一步下行的空間。

　　根據(jù)該行分析師的測(cè)算：

如果市場(chǎng)隱含的聯(lián)邦基金利率谷底回落至選舉后的低點(diǎn)3.40%（-25個(gè)基點(diǎn)），10年期美國(guó)國(guó)債收益率可能會(huì)從4.30%再下降21個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.09%。

如果市場(chǎng)隱含的聯(lián)邦基金利率谷底回落至10月中旬的3.25%（-40個(gè)基點(diǎn)），10年期美國(guó)國(guó)債收益率可能會(huì)從4.30%再下降33個(gè)基點(diǎn)，跌破4.00%。

　　分析師目前預(yù)計(jì)，本周五公布的核心PCE通脹率將達(dá)到2.58%的同比新低，并在接下來的幾個(gè)月里大幅下降。

　　這一路徑與其對(duì)6月降息的預(yù)測(cè)相符——市場(chǎng)目前對(duì)這一事件的可能性估計(jì)約為50%。此外，市場(chǎng)對(duì)5月降息的可能性估計(jì)要低得多（約20%）。

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