理性客觀看待當前人民幣匯率波動

　　近日，人民幣兌美元的在岸和離岸價格雙雙跌至7月以來新低，跌幅一度逼近7.30的心理大關(guān)。12月3日上午，中國外匯交易中心受權(quán)公布人民幣匯率中間價公告，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.1996元。

　　但隨著3日盤中人民幣匯率刷新年度低點，人民幣匯率走勢再度成為市場關(guān)注熱點，一些市場觀察人士甚至將指數(shù)看空至7.35附近。

　　從原因來看，此次人民幣對美元走弱的影響因子中，美元走強導(dǎo)致非美貨幣“被動貶值”或是最直接因素。在這背后，是美聯(lián)儲“漸進式降息”的正式官宣。當?shù)貢r間11月26日，美聯(lián)儲發(fā)布了最新的會議紀要，明確指出自今年年初以來，雖然就業(yè)增速放緩，但失業(yè)率仍然保持在較低水平，消費者價格指數(shù)遠低于去年同期。與會官員認為通脹率正在可持續(xù)地向2%邁進，綜合勞動力和經(jīng)濟增長前景，美聯(lián)儲有必要平衡過快放松貨幣政策的風險。

　　美元走強背后的另一個因素，或是利差所致。歷史數(shù)據(jù)顯示，中美利差和匯率之間存在著較高相關(guān)性。在離岸市場，中美利差走闊或是收窄也一直是外匯交易員們決策的重要依據(jù)。截至3日下午2點，中美10年期國債收益率分別為1.9963%和4.1900%，中國10年期國債收益率的快速下降，使得中美利差進一步走闊至-219個基點，離岸市場套匯交易再度活躍。

　　實際上，就影響一國匯率的短期因素而言，利差引發(fā)的套利交易往往占據(jù)著較大權(quán)重，這個古老的邏輯屢次被驗證。誠如美聯(lián)儲貨幣政策委員會最新的紀要所言，從現(xiàn)在開始到今年年底，除澳大利亞和英國外，大多數(shù)發(fā)達外國經(jīng)濟體（AFE）對年底的政策利率預(yù)期均有所下降，與美國利率利差的擴大，可能導(dǎo)致貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)上漲，推動該指數(shù)達到今年的最高水平。

　　目前來看，截至年底“強美元”恐怕依舊將是市場交易主線。此外，排除美元利差的因素，市場對美元再度走強的另外一個原因在于，明年的1月20日，特朗普將正式入主白宮，市場普遍判斷這會再度推動美元對非美貨幣走強。

　　當前外匯市場的價格走勢很可能就是在對“特朗普2.0”的預(yù)期進行交易。根據(jù)特朗普在大選期間提出的施政策略，美國對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅或?qū)⒉豢杀苊狻?1月25日，特朗普就曾在社交媒體公開發(fā)聲，宣稱一旦就職將會對從墨西哥、加拿大進口的所有產(chǎn)品征收25%關(guān)稅。

　　但推行貿(mào)易保護主義措施，很可能會令美聯(lián)儲“去通脹”進程受挫。因為基于比較優(yōu)勢而發(fā)展壯大的全球價值鏈分工體系，是確保美國消費者能夠以相對較低和穩(wěn)定波動的價格享受到全球優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的基礎(chǔ)。這也是為什么在上個世紀中后期，美國跨國企業(yè)不遺余力地推動全球分工體系繼而形成了全球價值鏈（GVC）的動機。

　　如果熟悉美聯(lián)儲決策體系可以知道，雖然其也高度關(guān)注就業(yè)和經(jīng)濟增長指標，但對決策影響最大的還是美國通脹水平，回望美聯(lián)儲歷史上值得濃墨重彩的“沃爾克時刻”和始于2022年3月的此輪加息進程，都能夠佐證這一判斷。

　　根據(jù)這一邏輯，不難理解為何在美聯(lián)儲降息進程中美元突然走強的原因。因為一旦特朗普關(guān)稅政策付諸實施，那么美國境內(nèi)的通脹水平回升將是大概率事件，這將延緩美聯(lián)儲降息進程，甚至不排除暫停降息以及再度加息可能性。硬幣的另一面是，在SNA統(tǒng)計口徑下，出口是拉動一國經(jīng)濟增長的重要因素，美國對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，可能會對這些國家的經(jīng)濟增長帶來干擾，從而減弱這些國家貨幣支撐的基本面，在雙向疊加之下，會推動美元走強。

　　需要強調(diào)的是，維持美元體系走強是特朗普樂于見到的。但用征收關(guān)稅的手段即使在美國國內(nèi)也存在諸多爭議，能否殺敵一千很難說，但自損八百卻可能是大概率事件。一旦局勢向此方向演繹，那么勢必會損傷美國經(jīng)濟基本面，繼而使得強美元失去支撐。相比之下，中國經(jīng)濟長期向好的優(yōu)勢和基礎(chǔ)依然存在，所以從這個角度來說，對人民幣匯率大可不必悲觀。